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红枫飞扬 2008-9-8 17:06

广州万隆分析报告（0909）

<DIV class=tpc_content id=read_tpc>广州万隆分析报告（0909） 理念是阻击熊市的最佳选择 　　提要：由于大小非问题的复杂性，市场在一段时间内持续暴跌和估值体系中期混乱是难以避免的。而对于当前市场中的投资者而言，必然面对如何在恶劣环境中图存这一难以绕过的课题。01年开始的大熊市发展经验显示，放眼长远战略性的超前发掘新投资理念，不但是最佳图存之道，更是获取长期丰厚回报的必经之途。 　　历史往复股道轮回，市场一遍遍的告诉我们理念是阻击熊市的最佳选择！ 　　一、上轮熊市带给我们的反思 　　将眼光回眸到01-05年，我们发现当时市场股价结构分化是相当严重的。99年启动的科网股行情主力军由于泡沫破灭而跌到面目全非，由于基金和QFII入主领衔的价值投资理念反而因此获得超常发展，曾一度为市场所冷落的价值型股摇身一变成为弱势中崛起的强者。正是这种投资理念的新旧更替，将当时五朵金花交相辉映和科网股价节节回落的巨大反差演绎到了极致。 　　总结历史经验我们得出，对投资理念的超前感悟将起到决定性作用，这也从根本上奠定了把握市场格局发展方向的战略价值。 　　二、理念是弱势图存之道 　　虽然牛熊交替股道轮回日复一日的发展，不同的投资方式总是各领风骚，但从长期来看，唯一为世人所称道的总是诸如巴菲特和林奇这类价值投资的守望者，这在某种程度上就是理念凸显的可贵价值。 　　但是考虑到中国新兴市场的跳跃性发展，不同阶段的价值投资理念又往往蕴含着完全不同内涵。实际上，每一次牛熊轮回只是股市格局发展的一个方面，另一个方面则往往是新旧投资理念的朝代更替。大小非问题和产业资本的入主，不是简单的摧毁旧有估值体系，也是在孕育着新一轮牛市发展的希望---产业资本主导的投资理念。 　　战胜上一轮牛熊发展主导思想是基金领衔的价值投资理论，这是由当时基金所处的历史地位所奠定的。而战胜这一轮熊市发展的投资理念则必然是新崛起的王者产业资本所引导的新投资理念，这同样是由客观的现实条件所决定的。历史虽不会简单重负，但是历史总是循着一种内在规律，冥冥中被往复并似曾相识的演绎着。 　　三、估值由混沌到清晰孕育战略机会 　　导致本轮估值体系崩溃的因素主要是大小非和宏观经济发展下滑，在这种因素作用下，市场的恐慌情绪无以复加得到强化，而在市场的暴跌过程中，金石俱下是人性本能恐慌释放后难以避免的结果。这种恐慌虽然导致市场陷入一种非理性暴跌的深渊，更是孕育着一次前所未有的战略性机会，不少价值型股票的战略低谷再次凸显。 　　正如巴菲特所言，在市场恐慌的时候贪婪，在市场贪婪的时候恐慌。而在混沌之中应如何把握好投资的天平，感悟产业资本引导下的投资理念恰是最重要砝码。 　　对于当前投资者而言，理解新的市场格局把握产业资本主导下的新投资理念脉搏是最好的生存之道。市场物竞天择的生存法则，也将让我们别无它法。 为什么管理层的救市意图再次落空？广州万隆 　　提要：管理层的救市意图再次落空，主要原因是：管理层上周五出台了几个利空，使利好打了折扣。虽然出台的政策是针对了最主要的大小非问题，但救市措施力度还是不够。 　　上周六证监会再度出台了救市措施，而美国也采取了最强有力的救市措施。可是，今天大盘还是大幅下跌，连常见的利好大幅跳空高开都没有。开盘只是略为走高，就步入了持续下跌的行情中，上证指数是以2143点报收，全天下跌了59点，下跌幅度是2.68%，深成指数全天下跌了260点，下跌幅度是3.58%。 　　管理层的救市意图再次落空，大盘再度创出近期新低。我们万隆证券网认为，政策救市再度落空的主要原因是： 　　其一、管理层上周五出台了几个利空政策，使周六的利好被打了折扣。 　　其二、虽然出台的政策是针对了最主要的大小非问题，但救市措施力度还是不够。 　　一、上周五管理层出台了明显的利空政策，使市场对管理层救市的态度有怀疑 　　上周五，管理层出台了深沪交易所大面积修改新股上市规则。 　　修改中令市场非常担心是的：为大小非松绑，为境外企业在A股市场上市预留空间。都被理解为重大的利空消息。 　　其二、招商券商发行新股，９月８日过会。 　　而扩容从来就是中国股市的主要利空。 　　这两个利空，对市场的打击相当大，部分投资者对管理层全心全意救市的意图，表示了相当的怀疑。尽管，周六对新股发行作了一定的解释，但是弱市里投资者的心态本来就很差。这样以来，就使市场对管理层救市的决心，提出了相当的怀疑。 　　从而，使救市措施的力度被市场大打了折扣，使本来力度就不是很足的救市措施，更是雪上加霜。 　　二、救市措施的力度明显不够 　　虽然说，这一次救市措施是针对了目前市场认为下跌最主要的原因：大小非减持问题，而提出救市方案。应该说，考虑解决问题的方向是对的。但是，救市措施的力度明显不够。 　　其一、只是靠可转换债券一种方式，还是很难解决大小非减持对股市的冲击。应该出台更多种方式一起来解决这个问题。 　　其二、这只是征求意见稿，离实施还有相当的距离。就是这样力度很有限的救市措施，也还只是期货，不是现货。其救市的力度就更加可想而之。 　　其三、目前动手解决大小非问题，还只是证监会一家发文，一个部门在出力。 　　但是，大小非问题其实涉及相当多部门的重大利益，根本就不是证监会一家可以处理的事情。要真正解决，估计要更高级别的部门出面，才有可能。 　　三、基本面、技术面已经无法预测大盘了，只有看政策能否解决大小非问题了 　　目前，大盘已经不按基本面、技术面运行了。所以，已经无法用基本面、政策面的分析方法，去预测股市了。 　　由于，大小非问题应该是目前决定大盘运动的主导力量。所以，只能是看管理层什么时候痛下决心，出台更有力度的救市措施。只能是看，什么时候能有多个部门一起来出力，解决这个问题。 </DIV>
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<DIV class=tpc_content id=read_4933942>上海本地股：部分游资的避风港广州万隆 　　资金流向与热点板块前瞻 　　提要：两市今日的总成交金额为412.1亿元，和前一交易日相比增加86.9亿，资金净流出约48.6亿。再受上周六证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券(资讯,行情)的规定（征求意见稿）》消息面影响，今日市场出现爆跌走势。和上周五类似，农林牧渔、期货、有色金属领跌大盘，并且中国石油(601857,股吧)及石化受到打压，而本栏重点关注的上海本地股、超跌低价股及券商板块仍是市场较强的部分，上证指数收在2143.4点，跌2.68%。上周五已指出“现已出现无量空跌状态，恐慌情绪已发挥的淋漓尽致，但这种状态不会持续太久，预计在2160点附近有望产生短期反弹。”现仍坚持该观点，但参与其中仍须控制仓位。 　　根据万隆证券网数据平台统计： 　　今日资金成交前四名依次是：银行、地产、化工化纤、券商。 　　资金净流入较大的板块：无。 　　资金净流出较大的板块：化工化纤（-4.3亿）、地产（-4.2亿）、农林牧渔（-3.9亿）。 　　后市中期热点板块是：无 　　短期热点板块是：上海本地股、超跌的低价股。 　　１.上海本地股：净流入较大的个股有：中国高科(600730)、中纺投资(600061)、上海建工(600170)、交大南洋(600661)、海立股份(600619)、永生数据(600613)、张江高科(600895)、嘉宝集团(600622)。 　　２.券商：该板块今日有约0.4亿资金净流出。净流入较大的个股有：太平洋(601099)、国元证券(000728)。但也应防止该板块补跌。 　　３.航天军工：该板块今日有约1.4亿资金净流出。但净流入较大的个股有：航天机电(600151)、中国卫星(600118)、洪都航空(600316)、航天长峰(600855)。 风险和机会的辩证关系广州万隆 　　提要：对于短线投机者而言，下跌意味着风险；对于长线投资者而言，下跌却意味着机会。沪深股市巨幅调整的根源不是宏观经济和上市公司自身素质问题，而是由于“大小非”、“限售股”等制度性问题，大小非、限售股集中减持期间，将有一大批个股在趋势投机者的悲观预期中被错杀，从现在起到未来一、两年内，中国股市将成为价值投资者的淘金乐园。 　　美国政府接管房利美和房地美，是次贷危机爆发以来最大的利好，受利好消息刺激，国际股市普遍暴涨，日经指数暴涨3.38%,香港恒生指数暴涨4%。就在外围股市普遍暴涨时，沪深股市却暴跌2.68%。指数表现说明，国内股市中短期的走势与宏观经济前景关联不大，指数表现更多地受到投机情绪的影响。 　　影响投机情绪的重要消息有两条，所谓利好利空参半：利好一面，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券(资讯,行情)的规定(征求意见稿)》，被媒体解读为控制大小非的利好；利空一面，招商证券IPO今日上会，或募资80亿。为什么多空参半的消息影响下市场却大幅下跌？可能是投资人对消息的理解有别于媒体的解读。 　　我们万隆证券网认为，由于发行可交换债券不是一个强制性手段，选择权在于大小非股东，实际上是为大小非额外提供了一条减持通道。发行可交换债券有发行和销售成本，可以肯定大小非只有在直接减持不可行的情况下才会选择可交换债券，那么，大小非普遍采用发行可交换债券方式减持时，可能是市场人气极度低迷、二级市场上找不到筹码接受者之时。目前的情况，两市每天成交量仍有400亿左右，个股平均换手率接近1%，对于大小非而言，显然还没有到卖不掉股票的时候。这样看来，把《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》解读为控制大小非的利好真的是牵强附会，媒体可谓用心良苦。 　　市场连续下跌，管理层却在这个时候继续发行大盘股，其救市态度可见一斑。投资者不卖用心良苦的政策制定者和媒体的帐，周一暴跌显示了投资者正在走向成熟。从“超过1%减持量上大宗交易平台”到“二次发行”再到“可转换债券”，证监会所谓“限制大小非减持”组合拳实际上起不到限制的作用，反而使大小非有了加速减持的冲动。管理层秀姿态的同时，投资者也看清了“不可能限制大小非减持”的事实，悲观预期下，市场只能以下跌化解做空压力。 　　对于短线投机者而言，下跌意味着风险；对于长线投资者而言，下跌却意味着机会。沪深股市巨幅调整的根源不是宏观经济和上市公司自身素质问题，而是由于“大小非”、“限售股”等制度性问题。大小非、限售股集中减持期间，将有一大批个股在趋势投机者的悲观预期中被错杀，从现在起到未来一、两年内，中国股市将成为价值投资者的淘金乐园。 应重新审视A股市场投资价值凌学文广州万隆 提要：在金融资本与产业资本两种定价估值取得均衡的过程，正是股价结构性演变的过程。与一批基金等机构重仓股暴跌形成鲜明对比的是，也可以发现部分大股东增持的个股在逆市地表现，或者是由产业资本引导的并购重组题材品种明显异动。这些个股走强的背后无疑说明，在产业资本逐渐主导未来市场格局的背景下，投资者应逐步顺应成熟市场的投资理念，以产业资本的视角去捕捉未来行情的潜在机会。 [热点聚焦与市场机会] 周一深沪大盘在个股普跌的拖累下再度展开大幅跳水行情，深沪股指分别暴跌-3.58%和-2.68%，两市股指再度刷新调整行情的新低。其中上证综合指数盘中最低跌至2135.38点，再次刷新调整行情的新低，至此，上证综指从去年10月份的历史高点6124.04点下跌以来，累计最大跌幅进一步扩大到-65.13%。 从消息面来看，尽管周末中国证监会发布关于《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征求意见，而且管理层近期不断推出创新的市场化手段对“大小非”减持进行疏导和规范，但是深沪大盘依然呈现“自由落体式”地不断下沉，市值不断缩水。 笔者在日前的文章中已经提到，随着大小非的解禁，以基金等机构为代表的金融证券资本其话语权正逐步被削弱，而掌握了两倍于流通市值的产业资本开始拥有绝对的话语权，并可能在未来较长的时期内主导市场的运行格局。显然，从这个角度来看，基金等机构原有的定价估值体系必然会面临新的考验，并逐渐迎合产业资本的定价估值体系。 在这两种不同定价估值体系寻求均衡的过程中，股价新一轮的结构性调整不可避免，并将在较长的时间内延续！ 实际上，在金融资本与产业资本两种定价估值取得均衡的过程，也正是股价结构性演变的过程。观察近期的盘面可以发现，一些基金等机构重仓品种出现大幅补跌，表面上看是滞后于大盘走势的补跌行情，而实际上正是原有的定价估值体系逐渐向产业资本主导的估值体系靠拢的表现。 与一批基金等机构重仓股暴跌形成鲜明对比的是，也可以发现部分大股东增持的个股在逆市地表现，或者是由产业资本引导的并购重组题材品种明显异动。这些个股走强的背后无疑说明，在产业资本逐渐主导未来市场格局的背景下，投资者应逐步顺应成熟市场的投资理念，以产业资本的视角去捕捉未来行情的潜在机会。 [市场风险与策略] 通过对57家基金管理公司旗下的105只基金的投资策略信息进行汇总分析，大部分基金认为国内经济形势不确定性、上市公司的业绩下滑预期是市场下跌的主要原因；另外，持续的通货膨胀压力、不断走高的国际油价及农产品价格、次贷危机影响下的全球经济增长放缓等也被众多基金理解为影响上半年股票市场的重要因素。“宏观经济形势的不确定性”是基金对后市最为担忧的因素，主要表现在宏观经济何时、以何种方式结束调整，以及证券市场是否已经充分反映了宏观经济的基本面。正面因素方面，最能给基金带来一些安慰的因素莫过于当前的估值水平。 [今日消息面] 周一主要有以下信息值得投资者关注： 1、中国证监会5日就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》向社会公开征求意见，将可交换公司债券的主体限定为上市公司的股东，且发债金额应当不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前二十个交易日均价计算的市值的百分之七十。 2、中国银监会新闻发言人表示，下半年以来各家商业银行根据宏观经济增长和市场需求，加大了贷款投放力度，重点支持三农、小企业和“节能减排”项目的有效需求和科学发展。除此之外，还将进一步加大力度，支持四川汶川大地震受灾地区和冰雪灾害地区恢复生产生活。 3、国家统计局网站发出公告指出，将于9月10日发布8月份工业品出厂价格（PPI）月度报告、居民消费价格（CPI）月度报告和固定资产投资月度报告。 [今日市况] 在个股普跌的拖累下，周一深沪大盘再度出现大幅跳水行情，深沪股指分别暴跌-3.58%和-2.68%，成交约412.39亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以2210.34点小幅高开并冲高至2220.55点，但随着个股的大面积调整，股指略微冲高后迅速回落，并呈现反复下行的态势，盘中最低跌至2135.38点，报收2143.42点。深成指相应呈现加速探底的格局。 从盘面情况看，两市个股普跌严重，其中上海市场涨跌家数比例为94：837，深圳市场涨跌家数比例为34：749。涨幅榜方面，丰华股份、中纺投资、永生数据、青岛金王等9只个股涨停。跌幅榜方面，农药化肥、农林牧渔等农业板块大幅跳水，有色金属、医疗器械等行业也位居跌幅前列。交大博通、大连控股、上实发展、复旦复华、光华控股等逾90只个股跌停（不包括ST和S类个股）。 周一，上证综合指数以2210.34点开盘，最高2220.55点，最低2135.38点，报收2143.42点，下跌59.03点，跌幅-2.68%，成交285.20亿；深成指开盘7278.67点，最高7302.80点，最低6980.92点，收盘7004.00点，下跌260.20点，跌幅-3.58%，成交127.19亿。</DIV></DIV>

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