广州万隆分析报告（0827）
广州万隆分析报告（0827）
大小非行为再析
提要：在当前的市场格局中，大小非影响是毋庸置疑的。而我们之所以连续发文分析大小非的行为模式，也正是基于此。我们认为，随着市场持续下行，有必要不断的对大小非行为模式转变进行跟踪。
一、资本利得依然决定小非行为
目前小非减持已经过半，可以说抛售意愿最强的小非们已经基本出局，而剩余的小非可能出于各种原因而暂时采取观望态度。我们认为，小非的主要利益着眼点还必然是资本利得，这也就决定市场本身的环境预期在很大程度上也会影响小非行为。
可以估计的是，一旦市场继续走弱或政策面限制大小非预期加强，那么当前存量小非这部分稳定性并不高的筹码还将成为打击市场的主要力量。与之相反的是，一旦市场预期改变，那么这部分小非抛售意愿也可能减弱。
从这点来看，小非的行为模式有点类同于金融资本，毕竟其主要利益着眼点也是资本利得。
二、影响大非行为的因素将多样化
大非的行为模式目前来说可能更加复杂，大非的长期行为模式取决于产业资本利益。但中期内，其行为模式可能受到政策、经济环境和资金情况等多重因素的影响。
我们看到在最近公布的大小非减持份额中，大非减持占解禁比20%，这说明部分大非也加入抛售行列。目前难以获得最客观的数据去分析决定大非行为的因素，但我们可以合理推测以下几种可能的情况：
1、导致大非减持的因素
部分占比超过5%但是非控股股东的大非，其行为模式其实类同于小非，决定这部分大非行为的也主要是资本利得方面的价差收益，在目前情况下其减持动力也较为强劲。不过这其中有部分大非实际上是大股东的关联方，那么其行为又更加倾向于产业资本模式。这一方面情况较为复杂，应根据不同状况来分析。
还有部分大非哪怕是控股股东由于资金较为紧张或者其它宏观环境因素，也可能在合适的时机抛售股权。不过考虑大非的长期利益，其一般应配合合理的资本运作来调整手中筹码。
2、产业价值是影响大非的主要长期因素
虽然明知股市跌跌不休的时候接受定向增发结果只能是套牢，但是近期一些上市公司的大股东在面对定向增长时依然“勇往直前”。从今年6月10日股市跳空低开之后到8月25日，共有18家上市公司向机构投资者或者上市公司股东定向增发，其中营口港(600317)、宏润建设(002062)、苏宁环球(000718)等10家上市公司的股价已经跌破定向增发价格。
这充分说明，从长期而言产业资本不太在乎股价的阶段性走势，而更加看重其中隐藏的长期产业机会。并且随着市场持续下跌和估值越来越具有吸引力，定向增发或回购锁筹的产业资本可能越来越多，这正是市场重新走向平衡的希望所在。
三、金融资本行为模式
由于以基金们为主的金融资本恰好处于一个痛苦的转型期，决定当前估值体系必然陷入一个空前混乱阶段，是市场由混沌走向有序的一个前奏。在当前的客观环境下，基金行为可能向以下两类模式发展：
1、与产业资本结盟
部分基金和券商机构已经开始关注上市公司的重置成本计算，就是在向产业资本思路上跟进的一个主要信号。这样做可能会加快市场估值体系转型的步伐，也让市场较快回到均衡点。
2、抱团来对抗产业资本的冲击？
金融资本抱团的对象必然是产业资本薄弱点，这类股票一般具备以下特征，大小非占比小、市场流通股份大、股本较小。当然，基本面的配合也很重要。实际上，最近半年的市场机会主要是以游资主导的小盘题材股活跃就足以说明这一点。
从紧政策松动 金融板块能否率先崛起 广州万隆 凌学文
提要：受美股暴跌和人大常委会审议通过刑法修正案进一步加大老鼠仓行为的处罚力度等因素拖累，周二深沪大盘在个股普跌的拖累下展开大幅调整的行情，深沪股指跌幅分别达到-2.21％和-2.62％，市场人气再次遭受重挫。与中信银行（601998）异动相呼应的是，爱建股份（600643）尾盘的涨停也吸引了投资者的关注。实际上，从最近金融板块的整体走势来看，作为政策受益并且具备估值优势的金融板块受到机构资金甚至是外资的青睐并不意外。
[热点聚焦与市场机会]
受美股暴跌和人大常委会审议通过刑法修正案进一步加大老鼠仓行为的处罚力度等因素拖累，周二深沪大盘在个股普跌的拖累下展开大幅调整的行情，深沪股指跌幅分别达到-2.21％和-2.62％，市场人气再次遭受重挫。
值得投资者关注的是，受传闻刺激中信银行盘中一度冲击涨停，成为周二市场的一大看点。有消息称，“股神”沃伦?巴菲特曾计划用5亿美元购买中国股票，但被拒绝。市场普遍猜测巴菲特想购买的是中信银行。理由是中美曾就开放金融业达成多项共识，而中信银行母公司中信集团曾试图收购美国第五大投行贝尔斯登，显示中信拓展美国业务的决心，因而获得巴菲特青睐。中信银行的明显异动引起了市场的广泛关注，由于有媒体表示管理层可能在下半年从紧货币政策可能调整，下调存款准备金率将成为央行的首选工具。这进一步提升了市场对银行板块的关注程度。
与中信银行异动相呼应的是，爱建股份尾盘的涨停也吸引了投资者的关注。实际上，从最近金融板块的整体走势来看，作为政策受益并且具备估值优势的金融板块受到机构资金甚至是外资的青睐并不意外。
统计发现，目前金融行业平均静态市盈率为13.02倍，而银行板块的静态估值仅为11.27倍，与国际成熟市场的估值水平相比已经具备明显的优势。而且，金融板块经过持续调整之后，估值风险已经得到充分释放。同时，受益于税改等因素，今年上半年银行业继续保持高速增长。目前上市银行的平均有效税率由2007年的30.52％降低至22.50％，有效税率下降成为银行业净利润增长的重要推动因素。
近期人民银行已同意调增2008年度商业银行信贷规模，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5％，对地方性商业银行调增10％。据测算，如果新增贷款额度上调5％，大约将增加2000亿元左右的贷款投放。如果下半年央行下调存款准备金率，将会进一步提高商业银行部分资金的收益率，有利于维持业绩高速增长的局面。而业绩增长是股价上涨的根本动力，因此，金融板块能否率先崛起值得密切关注。
[市场风险与策略]
截至今日，25家基金公司旗下163只基金披露了2008年半年报。尽管A股市场整体估值压力已经得到了相当程度的释放，但从目前已公布半年报的基金公司来看，部分基金认为，由于全球经济和国内经济的诸多不确定性因素在短期内很难消除，A股市场仍然存在多方面的压力。
[今日消息面]
周二主要有以下信息值得投资者关注：
1、 为期5天的十一届全国人大常委会第四次会议昨日在京开幕。会议首次审议了刑法修正案（七）草案。草案对刑法第一百八十条第一款进行了修改，对金融从业人员的“老鼠仓”行为作出了具体处罚规定。其中，情节特别严重的，将被处五年以上十年以下有期徒刑，并处违法所得一倍以上五倍以下罚金。
2、 证监会25日公布《商业银行信息披露特别规定》，要求商业银行在定期报告披露中，披露截至报告期末前三年的主要会计数据和主要财务指标。该规定自2008年9月1日起施行。
3、 《中华人民共和国保险法（修订草案）》25日提请全国人大常委会审议，保险资金投资渠道大幅拓宽：第一百零九条第二款的“买卖政府债券、金融债券”，修改为“买卖债券、股票、证券投资基金等有价证券”，并增加了保险资金可以投资不动产的规定。
4、 国务院国有资产监督管理委员会25日发布消息称，国有企业经过多年改革，国有经济的分布范围适度收缩，国有资本逐步向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。目前，中央企业82.8％的资产集中在石油石化、电力、国防、通信、运输、矿业、冶金、机械行业。
[今日市况]
受美股暴跌和人大常委会审议通过刑法修正案进一步加大老鼠仓行为的处罚力度等因素拖累，周二深沪大盘在个股普跌的拖累下展开大幅调整的行情，深沪股指跌幅分别达到-2.21％和-2.62％，双双收出带上下影线的阴线，成交约472.02亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以2384.95点低开，此后在个股普跌的拖累下反复震荡走低，盘中最低跌至2327.22点，尾市略微回升，最终以2350.08点报收。深成指相应展开深幅调整的行情，并形成四连阴的日K线组合。
从盘面情况看，两市个股普跌十分严重，其中深圳市场涨跌家数比例为36：743，上海市场涨跌家数比例为66：869。涨幅榜方面，中达股份（600074）、上海三毛（600689）、宁波富邦（600768）、爱建股份、开开实业（600272）、新嘉联（002188）等9只个股逆市涨停。另外，一些题材股也有良好表现，包括受传闻影响的中信银行早盘一度冲击涨停。而跌幅榜方面，大批个股跌停，根据盘后粗略统计，包括北巴传媒（600386）、熊猫烟花（600599）、出版传媒（601999）、力诺太阳（600885）、华润锦华（000810）等89只个股跌停。
周二，上证综合指数以2384.95点开盘，最高2403.02点，最低2327.22点，报收2350.08点，下跌63.29点，跌幅-2.62％，成交320.64亿；深成指开盘7986.99点，最高8034.53点，最低7785.61点，收盘7887.37点，下跌178.08点，跌幅-2.21％，成交151.38亿。
券商板块会再度带领大盘走出低迷吗
提要：技术面看有可能创新低。但尾市600643爱建股份以涨停板报收，也带动券商板块相对走好。上周三井喷行情是券商带动：那么券商板块会再度崛起吗？它会带动大盘走出低迷吗？
今天消息面既有存款保证金率可能下调的利好，又有美股大幅下跌的利空。大盘跳空低开40点开盘，之后不断走低，尾市有一定拉起。上证指数以2350点，全天下跌了63点，跌幅是2.62％；深成指数全天下跌了178点，跌幅是2.21％。
从指数看，今天大盘是比较弱的，技术面看有可能创新低。但是，尾市600643的爱建股份走出了相当好的行情，以涨停板报收，同时也带动了券商板块有一定的走好，由于上周三的井喷行情是由券商板块带动的，所以，我们不能不思考这样的问题：券商板块会再度崛起吗？它还会带动大盘走出低迷吗？
一、今天大盘继续新低，从技术面看有创新低的可能
今天消息面的存款保证金率可能下调，其实是一个非常重要的、方向性的利好，可惜弱势里，市场完全失去理性，连这样重大的利好都无动于衷。
大盘先跳空低开40点开盘，主要反映美股大幅下跌的利空消息。之后不断走低，尾市有一定拉起。上证指数以2350点，全天下跌了63点，跌幅是2.62％，深成指数全天下跌了178点，跌幅是2.21％。
从技术面看，大盘在上周三井喷式上升后，连续回调，到今天已经大部分吃掉了上周三的上升幅度。而且，从这种几乎毫无抵抗的下跌，今天最低上证指数已经下跌到了2327点看，大盘是存在创新低的可能性。
二、券商板块能再度带领大盘走出低迷吗？
在今天的尾市，前期券商板块的龙头股600643爱建股份，出人意料地快速上升，并且涨停板报收。在其带动下券商板块也有一定的收复。这就使我们提出了这样的问题：
其一、上周三大盘的上升就是由券商板块带动的。
其二、近期管理层不断出台政策救市，其中有好几条可能出台的救市措施都是利好券商的，如：融资融券、推出指数期货、大小非的二次发售。这些措施的出台，将使券商板块受惠、业绩提高。
其三、如果管理层救市成功，证券市场再度活跃，券商同样是最受惠的。大牛市里，券商的业绩是大幅提高。
所以，面对今天券商龙头股的异军突起，急速涨停板，我们作这样的估计：
其一、这可能与管理层出台救市措施有关，而这些救市措施中可能有利好券商板块的。
大资金是先知先觉了。
其二、大盘会再度被券商板块带动而走出比较好的行情的可能性。
当然，这种估计还需要盘面的走势进一步证实，我们还是更多地从盘面的行情去作最后的判断。
三、关键还是要看大主力何时再度动手
上周三市场主力突然大规模入市，然后就偃旗息鼓，不再动手了。看得出来，这几天只有市场自己在运作。
现在的问题是：
其一、大主力上周三突然动手的目的是什么？我们从目前大盘已经基本具备投资价值，而且基本面也在不断转好来看，其目的明显是要抄底的。
其二、他在上周三动手后，不可能长时间不动手。
其三、如果的主力再度动手，大市是有可能会被其救起来的。
所以，目前关键还是看：大主力什么时候再度动手。
当然，由于主力对政策的理解更深刻，并且总是先知先觉，其再度动手可能有意味着管理层出台有相当实质性的救市措施。
决定中期市场走势的两类预期 广州万隆
提要：两种类型的投资者成为博奕的对立双方，相应地有两种观点对立的市场预期：1、前者在市场持续大幅下跌、趋势呈“崩盘”特征、亏钱效应严重的情况下，认为投资人情绪处于低迷状态，市场处于弱势之中，市场下跌趋势稳固，因而对中期行情预期悲观；2、后者基于对市场博奕现状（长期大跌后股价两度腰斩，多数投资者被套在高位，当前时间段和目前位置杀跌能量有限）、政策面出现积极变化、空头力量正在急速渲泻——包括大小非和老鼠仓加速出逃等因素的认识，认为年内将有一波比较有力度的反弹行情，对立的预期导至行为的博奕，多空博亦结果决定市场有希望于近期探明底部展开一波有力度的反弹行情。
价值因素对市场长期走势有决定性作用，市场中、短期走势中，价值因素却不能起多大作用，否则，就很难解释5000多点时，市盈率40多倍的股市还要不断上涨、2000多点时，市盈率20倍的股市还要不断下跌。对市场中、短期走势影响最大的因素是投资者相互间的多空博奕行为，正是这种建立在对市场预期基础之上的博奕行为导至年内市场的非理性下跌，股价走势呈现趋势化特征。市场绵绵下跌至今，对于年内接下来的4个月行情，参与博奕的各方有什么样的预期？
虽然市场全景客观地呈现在大家眼前，但是由于人类思维能力的局限，投资人不可能接收并理解全部信息，博奕各方的思维方式不同，对于市场情况有着各自不同的关注焦点，不同的关注焦点导至不同的市场预期。大致上，根据关注焦点的不同，博奕者可分为两类：1、看重图表走势，盈亏效应对投资情绪影响较大者，这类人主要是趋势投机者，包括部份机构和散户。2、看重政策面、基本面和图表走势之外的其它因素，包括笔者这样的重视研究博奕对手的预期和行为的投资者。
两种类型的投资者成为博奕的对立双方，相应地有两种观点对立的市场预期：
1、前者在市场持续大幅下跌、趋势呈“崩盘”特征、亏钱效应严重的情况下，认为投资人情绪处于低迷状态，市场处于弱势之中，市场下跌趋势稳固，因而对中期行情预期悲观；
2、后者基于对市场博奕现状（长期大跌后股价两度腰斩，多数投资者被套在高位，当前时间段和目前位置杀跌能量有限）、政策面出现积极变化、空头力量正在急速渲泻——包括大小非和老鼠仓加速出逃等因素的认识，认为年内将有一波比较有力度的反弹行情。
预期决定行为，毫无疑问，看空者倾向于做空，看多者倾向于做多。实际上，空头阵容不只是做空的趋势投机者，它还包括特殊国情中的“大小非和老鼠仓”，在新政策威慑下他们加紧出逃成为最坚定的空头。
6-8月份围绕2800整理平台范围内换手率不高，说明大部份筹码被套牢在更高的位置（3300点以上），经验告诉我们，受处置效应心理偏差限制，3300或更高位套牢的人帐面亏损严重，现在的价位很难下斩仓出局的决心，而仅仅2个多月的煎熬对信心打击不够，使我们更相信这部份严重被套者不会成为现阶段的杀跌者，因此，目前斩仓离场的机构、散户、游资数量较少。
新政威慑下，大小非、老鼠仓逃离带来的做空能量有多大？持续时间有多长？这个问题很难量化，不过，笔者相信出逃高峰期最多维持几个交易日，而这批做空能量加速释放有利于后市行情的展开。
再看看多头，对政策转暖的预期和“长期超跌后应有反弹”的博奕心理预期是多头信心的来源，前者更是多头心中“引发行情的导火索”，因此，政策预期对于多头而言尤为重要。政策转暖的预期近几天受到消息面的支持，这种预期越来越明确，就有越来越多的人将陆续加入多头行列。
短期内的交易过程，是斩仓出逃者、大小非和老鼠仓等的做空能量衰减的过程，也是基于政策预期、超跌反弹预期的多头力量增强的过程。多空力量彼涨此消，预计市场有望在下跌过程中筑成底部，在某种契机下爆发一轮力度较大的超跌反弹行情。
资金流向与热点板块前瞻（8月26日） 广州万隆
提要：两市今日的总成交金额为472.0亿元，比前一交易日增加67亿，资金净流出约71.4亿。今日市场再现暴跌，其中农林牧渔、地产、新能源板块资金流出最大，部分上海本地股有资金流入，如爱建，上海三毛（600689）、亚通股份（600692）等。上证指数收在2350.1点，跌2.62％。仍然重复昨日的判断，“短期看，技术上上证指数2250-2270点上有支持，但中期仍不乐观，若有实质性利好，可能走出大B浪反弹，后市仍需关注大小非解禁方面的政策面变化，控制仓位，但地量行情的操作，应该是观望为佳。”但在市场恐惧大小非持续抛出的情绪作用下，恐怕上证指数2284点支撑力会再次受到考验。近期银行、保险等金融行业得到基金的逢低买盘，可以适当关注。
今日资金成交前四名依次是：地产、银行、化工化纤、农林牧渔。
资金净流入较大的板块：无。
资金净流出较大的板块：农林牧渔（-6.1亿）、地产（-5.6亿）、新能源（-5.1亿）。
后市中期热点板块是：银行、保险
短期热点板块是：券商、上海本地股。
1.银行：该板块今日有约2.2亿资金净流出。净流入较大的个股有：中信银行（601998）。
2.券商：该板块今日有约2.5亿资金净流出。净流出较大的个股有：中信证券（600030）、宏源证券（000562）、海通证券（600837）、长江证券（000783）、国金证券（600109）、国元证券（000728）。
3.地产：该板块今日有约5.6亿资金净流出。净流出较大的个股有：中大股份（600704）、中体产业（600158）。
4.农林牧渔：该板块今日有约5.6亿资金净流出。净流出较大的个股有：新安股份（600596）、隆平高科（000998）、敦煌种业（600354）、荣华实业（600311）、北大荒（600598）、中水渔业（000798）、通威股份（600438）。
