2008-08-01
〖要闻点评〗
*尚福林：加强稳健机制建设 维护资本市场平稳运行
中国证监会主席尚福林日前表示，维护资本市场稳定运行的基础性制度条件初步具备，下半年要全力以赴做好维护稳定工作，加强维稳机制建设，确保资本市场安全稳定运行。尚福林强调，当前资本市场正处在改革发展的关键时期，要继续强化基础性制度建设，稳步推进改革创新，加快完善资本市场体系，加强和改进市场监管，坚持通过持续深化改革解决市场中存在的问题，推动资本市场稳定健康发展。
点评：市场在改革发展过程中出现的问题，只有通过不断深化改革才能逐步加以解决。要全面、准确地认识和分析当前市场形势，清醒看到市场发展面临的机遇和有利条件，积极应对各种复杂局面的挑战。
*联合国官员：加强南南合作是抵御全球经济困难的有效途径
联合国贸易和发展会议高级经济事务官员李月芬在此间召开的泛北部湾经济合作论坛上提出，当前发展中国家在全球经济中的地位越来越重要，加强发展中国家间的次区域合作，是抵御全球经济困难的有效途径。
点评：当前全球经济放缓，世界经济面临很多问题，如油价上涨、粮食价格上涨等都与发展中国家密切相关由于美国等发达国家的需求越来越少，过度依赖发达国家可能增加风险，在这种形势下，发展中国家需要关注彼此的需求。”
*中国有效利用外国政府贷款促进经济社会发展
改革开放以来，中国利用外国政府贷款总额557 亿美元，取得了巨大成绩。截至目前，中国已利用了日本、德国、西班牙、法国等27 个国家和金融机构提供的优惠政府贷款，为农业、林业、能源、环保等行业的发展起到了重要的推动作用。
点评：外国政府贷款是指一国政府向另一国政府提供的，具有一定赠与性质的优惠贷款，主要用于城市基础设施建设、环境保护等非盈利项目。积极利用外国政府贷款，可以缓解建设资金不足问题，还可以增加项目区居民收入，促进当地经济社会可持续发展。
〖公司点评〗
*万通地产(600246)_跟踪报告
滨海新区：引领中国经济第三极。未来的珠三角、长三角与环渤海湾，将成为中国经济“平衡的三极”。环渤海湾的成长空间，无疑最大。中国区域经济的发展，形成了“生产性服务业核心城市+制造业基地+劳动力腹地“的模式。以滨海新区为核心的天津市，不仅是环渤海湾的制造业与物流中心，随着综合配套改革试验方案的批复，以金融业为代表的生产性服务业也将迎来发展。公司相关项目将受益于此。
携手泰达集团，立足滨海新区，全国化布局初具规模。公司在滨海新区的项目较多，且已开始布局全国，主要分别在天津、北京、成都、杭州。公司战略合作伙伴为天津泰达集团，后者主要在天津市从事土地一级开发与城市运营，资源优势明显。
2008 年房地产行业投资策略：寻找确定性，从每股土地储备到每股预收款项。支持行业景气的长期因素没有改变，我们看好行业的长期前景，在行业短期调整的当下，选择业绩确定的低市盈率公司，无疑是最佳的选择。在市场亢奋的2007 年，关注重点是土地储备；而在当下，预收款项更为重要，更充足的预收款项意味着更确定的业绩。具体而言，股价与每股含2008 年第1 季度（营业收入+预收款项）可以作为PE 的先行指标，该值越低，估值越具有吸引力。该值行业平均为10.87 倍，而公司该指标仅为1.56 倍，为业内最低之一，估值极具吸引力。
公司预收款项充足，完全锁定08 年0.95 元EPS。我们预测08 年的结算收入为37.34亿元、对应的EPS 为0.95 元，而公司08 年第1 季度营业收入为14.94 亿元，预收款项高达26.73 亿元，合计为41.68 亿元，且多数预收款项将在08 年结算，足以完全确保08年0.95 元EPS 的盈利预测。
盈利预测、投资建议与评级。我们维持2007 年年底对公司的盈利预测，其2008－2010 年EPS 分别为0.95 元、1.52 元、2.34 元，按10%折现率计算的每股净现值为16.78元。考虑到半年多来大盘的深幅调整，我们按照2008 年每股净现值，下调其6 个月目标价至16.78 元。目前仍有31%的上涨空间，故重申“买入”的投资评级。
主要不确定因素。系统性风险；发展模式尚待检验；2006 年、2007 年定向增发股份将分别可在2008 年9 月19 日、2009 年12 月26 日上市流通。
*新华都(002264)_跟踪报告
新华都（002264）今日（2008 年7 月30 日）发布上市公告（7 月31 日网下部分将上市）及中报数据，而今天我们刚好也完成了对新华都的实地跟踪调研。我们今日推出的新华都跟踪报告将对其做比较深入的分析。2008 年1－6 月，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长49.95%，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为4238 万元，较上年同期增长54.64%，折合每股EPS 为0.40 元。我们认为，公司中期业绩略超出我们之前的预期，考虑到公司下半年展店中的不确定性（下半年公司可能会在福州地区新开一个30000 平米左右的百货店），公司下半年实现的净利润水平可能低于上半年，不会大幅度超过我们在此前对于公司2008 年全年0.619 元的预计（敬请参考我们上周推出的新华都新股投资价值分析报告）。我们可能在后续的深度报告中对我们的盈利预测进行适当调整。
参考当前步步高（002251）当前的估值水平，我们认为新华都上市首日的合理价格为19.80－21.66 元（相当于2008 年32－35 倍的PE），由于公司中期财务数据超过市场预期及近期新股上市后的良好表现，不排除其上市初期市场定位较高的可能，但我们认为较为安全的介入价格仍在首日涨幅低于60％（即19.2 以下）。
我们预计，公司全年的营业收入应该能达到50％左右的增长，这种高速的增长来自于可比门店增长率较高（2008 上半年为23.4%），从综合毛利率水平来看，公司2008 年上半年的综合毛利率为18.6%，较去年同期水平提升了0.7%，而净利润率水平也较去年同期略有提升，综合毛利率的提升可能一方面来自于公司规模扩张后带来的议价能力提高，另一方面来自于公司在内部门店管理上的挖掘。之前的新股报告中我们的分析逻辑在于：在较快的门店面积扩张和可比门店增长率推动下，新华都的营业收入能够维持较快的增长速度，在当前发展阶段，规模的迅速扩张能带来公司对供应商议价能力的提升以及后台收入的增加，因此公司的净利润提升是较有保证的。近期的调研情况来看，我们的判断基本符合公司当前的发展态势，同时，我们也看到，在生鲜经营、物流体系、人才培育、门店激励等方面，新华都与步步高（002251）还是存在一定差距。
在一个竞争程度比较缓和、同时业态发展仍较为迅速的行业中（例如新华都和步步高所处的中小城市超市业），外延式扩张速度是主导企业成长的主要因素，但是一旦竞争程度加剧，业态增速放缓，则对企业竞争及内生性增长能力的要求将会提高，而生鲜经营、门店管理等是超市实现差异化竞争的主要手段，完善的物流体系、人才培育体系和门店激励措施等方面则是影响一个超市企业能否长期稳定发展的重要因素，公司在这些方面的改善将是我们未来跟踪的重点。
*云维股份(600725)：盈利呈加速趋势
中期业绩符合预期，盈利呈加速趋势：2008 年上半年公司实现营业收入29.08 亿元，同比增长127.307%，实现归属于母公司所有者的净利润2.08 亿元，同比增长207.78%，中期每股收益0.72 元。中期业绩较一季度呈加速趋势，主要原因是二季度产品毛利率提升，而一季度受南方冰雪灾害影响较大。
主导产品毛利率大幅提升：焦炭，甲醇，煤焦油，粗苯，纯碱和氯化铵等主导产品的毛利率均提升，甲醇的毛利率高达33.64％，煤焦油和粗苯的毛利率分别为28.41％和45.84％，氯化铵从亏损改善为毛利率达27.4％。
粗苯加氢和BDO 是2009 年的增长点：公司的粗苯加氢仍然在建，预计2008 年底投产，是2008 年的重要增长点，2.5 万吨的BDO 将于年底建成，2009 年投产，近期BDO 价格有所回升，我国的电石法BDO 竞争优势已经明显。维持“买入－A”评级：受益于行业景气度的提升，我们预计公司2008 年的每股收益为1.93 元，2009 年EPS 为2.35 元，未来随着集团的整体上市步伐，公司的业绩继续保持高速增长态势。我们维持公司“买入－A”评级，6 个月目标价38 元。
*宝钛股份(600456)：上半年盈利同比回落12.4％
宝钛股份2008 年半年报显示，公司上半年实现主营业务收入11.7 亿元，同比增加8.6％；净利润21,294 万元，同比回落12.4％。按最新股本计算，实现每股盈利0.50 元。这与我们的预测较为一致。今年1 季度，公司每股盈利0.24 元。
公司将2008 年上半年利润指标的下降归结为以下几个原因：
1）人民币升值的影响。上半年公司出口产品外汇总额4,710 万美元，由于人民币升值使得公司利润总额同比减少3,043 万元，影响净利润2,586 万元。
2）出口退税下降的影响。由于出口退税政策变化（公司生产的钛材产品出口退税率由原来的13%下降为5%），公司利润总额同比减少1,698 万元，净利润同比减少1,443 万元。
3）产品价格同比下降的影响。受原材料价格的影响，公司产品价格下降，其中新产品价格下降25.4%；民品价格下降18.9%；出口产品下降28.9%，价格下降幅度大于成本下降的幅度14.0%。
4）产品结构变化的影响。报告期内，公司钛材销售量为4,528 吨，同比增长31.0%，但航钛产品销售量同比下降8.4%；收入下降31.6%，影响利润1,287 万元。
5）报告期发生的期间费用增加，其中“管理费用”发生额较上年同期增加1,648 万元，除合并宝钛华神报表因素影响增加476 万元外，母公司报告期支付的工资费用同比增加535 万元，社会保险费用同比增加346 万元，住
房公积金同比增加241 万元。
考虑到以上因素，我们已于近期将宝钛股份2008 年盈利预测由1.54 元下调为1.15 元；2009 年由2.26 元下调至1.69 元，下调幅度分别为25.1％和25.4％。即将公司未来三年净利润的复合增长率由36.3％下调至23.7％。宝钛股份是国内钛材行业领军企业和正在成长中的全球钛行业龙头企业之一。我们预计，？随着在建的钛板、钛带和钛丝棒等深加工产能扩张的完成，公司盈利增速将在2009 年之后重新加快。因此，我们仍然看好公司盈利的长期增长前景。维持公司“买入-B”的投资评级。
*浙江龙盛(600352)_跟踪报告
2008 年中期归属母公司所有者的净利润增长153%。浙江龙盛今日公布2008 年半年报，2008 年上半年公司实现主营业务收入24.42 亿元，同比增长62.9%，实现归属于母公司所有者的净利润3.63 亿元，同比增长153.9%，实现每股收益为0.55 元，与公司之前预增公告预期业绩相当。
公司主产品价格的大幅上涨是公司净利润快速增长的主要原因。今年上半年公司主要产品中，染料、中间体的销售价格较去年同期分别有了25%及40%的上涨，产品毛利率同比分别增加了5.91 个百分点和9.56 个百分点，是公司业绩大幅提升的最主要原因。另外，上半年公司主产品产量有幅度不等的提升，染料、中间体及减水剂的产量增幅分别达到10.45％、36.65％及13.79％，也是公司业绩大幅高于去年同期的重要原因。预计公司2008 年下半年业绩将大幅超过上半年。从公司主产品价格的上涨过程来看，分散染料由年初2 万元/吨左右上涨至4 月底近3 万元/吨，而后则快速上涨至6 月底的5 万元/吨以上（公司目前对外报价5.5 万元/吨），上半年均价大约仅在2.7 万元左右；活性染料由年初的2.4-2.5 万元/吨上涨至6 月底的3 万元/吨以上，上半年均价3 万元/吨左右；中间体年初略高于2 万元/吨，4 月底达到2.7-2.8 万元/吨，6 月底则快速飙升至6 万元/吨，上半年均价不足3.5 万元/吨。由于下半年主产品价格高企以及之前价格较低的订单将逐步执行完毕，因此公司下半年产品销售均价仍有一定的上升空间。即使考虑到原材料价格的上涨，公司下半年利润率仍有进一步提高的趋势。而且需要指出的是，在产品价格高企的情况下，下半年利润率即使仅是与上半年持平，所带来的绝对利润额也将有较大的提升，因此我们认为公司下半年业绩将在上半年基础上得到进一步提升。
浙江龙化收购工作顺利完成进一步增厚下半年业绩。公司于今年4 月以4.3 亿元成功收购浙江龙化91.65％的股权，后者的核心子公司龙山化工拥有纯碱13 万吨/年、氯化铵15 万吨/年、40%稀硝酸10 万吨/年、合成氨8 万吨/年的生产能力。5 月份开始，浙江龙化已开始纳入公司的合并报表。考虑到氯化铵、纯碱以及硝酸2008 年价格均远高于2007 年同期（图1-3），因此浙江龙化目前单月获利能力应在1500 万元以上，浙江龙化全年对公司的利润贡献将有望达到近1 亿元，且主要将体现在下半年，从而进一步增厚公司下半年业绩。
应收帐款增加幅度尚在正常范围之内。我们注意到2008 年中期公司应收帐款进一步增加，达到10.64 亿，同比增幅达到38.7％。考虑到公司由于采用了业务员包销的销售模式，对超过规定帐期的货款将予以缴纳滞纳金的处罚，形成坏帐的风险较小，且公司上半年营业收入增幅达到62.9％，远高于同期应收帐款增幅，因此我们认为公司应收帐款增幅尚在正常范围之内。
公司PE 项目上市进展迅速。公司参股的印度KIRI 公司（投资额2374 万元）已成功IPO，股票已于2008 年4 月挂牌上市；滨化集团股份有限公司（投资额14325 万元）和旭辉集团股份有限公司（投资额3382.5 万元）均已向中国证监会申报了IPO 申请材料，并获得了第一次反馈意见。后两者如能成功上市，将给公司带来较大的资产增值收益。盈利预测及投资建议。8-10 月是染料行业传统销售旺季，在分散染料及中间体价格保持高位的情况下，公司下半年业绩值得期待。而从2009 年1 季度开始，公司增发募资项目将陆续投产，从而为明年的业绩增长提供新的动力。我们维持对2008、2009 年的每股收益分别达到1.36 元和1.65 元的业绩预测和对公司“买入”的投资评级。
*小商品城(600415)_调研报告
本次报告我们修正了公司未来的业绩预测（主要是提高了2009-11 年EPS 的预测，之前预计2008-11 年公司EPS 为3.093 元、3.854 元、4.463 元和5.550 元；本次调高至3.134 元、4.345 元、5.686 元和6.642 元（已经考虑即将进行的定向增发带来的股本摊薄，但未考虑中报转赠对股本的摊薄，其中房地产分别贡献0.580 元、0.604 元、0.386 元和0.982 元），而且我们想强调的是，本次调高后的业绩预期仍旧遵循了我们一直以来的保守性原则，从我们所了解的情况看，公司未来超出我们此次调高后的业绩预期的可能性仍非常大。
我们继续维持“买入”评级，并认为我们之前120-130 元以上的目标股价是保守的，我们将在近期更新公司DCF 估值模型（根据海通证券研究所最新开发完成的，适应新会计制度的财务估值模型），并在之后为大家提供更新的估值结果，并考虑是否调高目标股价。
〖行业动态〗
*（地产）深圳下月供应高峰 劈价难免
国内楼市「断供潮」形成恐慌，虽然在楼价跌得最急的深圳，当地银监局已出面表态，指「断供」只是个别案例，整体银行楼按贷款质量仍佳。不过，有深圳地产界人士却直言，最坏情 只是尚未出现而已，当地8 月份的物业供应将达高峰，各大地产商为争抢回笼资金，互相劈价已势不可免。楼价再回落，苦撑半年的炒家或将最终只能止蚀退出，到其时「断供潮」方才达到高峰。
住宅空置面积劲升八成
深圳作为房地产宏调受灾最严重的城市，楼价由去年底的高峰期至今，已普遍下挫逾三至四成。虽然至今已出现炒家因负资产而断供的零星个案，但整体而言，楼市尚未至大规模恐慌性「爆煲」的境 。尤其深圳楼市泡沫最顶峰时刻，不过维持了三个月左右，即使在大跌后，现时全市平均楼价，仍较去年初的为高，故此仍有不少投资客尚抱一丝希望，寄望捱了半年价后，下半年楼价能有所回升，才作走或留决定。
不过，令人忧心的是，深圳楼价的走势，未必能如炒家所愿，相反，8 月楼价将大跌的可能性已愈来愈高。深圳中原地产总经理李耀智称，8 月份将是深圳全年推盘的最高峰，不少大盘都会于期内开售，「供应将再度大增，供已远大于求。」而由深圳市房地产研究中心撰写的《2008 上半年深圳房地产市场发展形势分析》，更显示深圳楼市已到再度暴跌的前夕，报告中称，目前深圳商品房和住宅空置面积已分别达164.73 万平方米和65.37 万平方米，按年分别增加了26.7%和84.5%。
业界：断供潮尚在后头
空置量急升，需求疲弱，上半年犹抱惜售心态的地产商，在苦撑了半年后，亦明白时势已变，开始大动作打价格战抢客。最近一个月开售的新盘，已明显看出楼价又在明显下滑，「关内楼再次出现每平方不到万元的楼盘，宝安等地更有新盘以5000 多元开盘，基本已回到06 年的水平。」李耀智称。深圳楼市割价战如火如荼，难为的是已陷绝境的炒家，在楼价继续跌，「回家」无望下，有当地业界人士就担心，真正的断供潮其实尚在后头。
*（能源）油电价改革年内续推行
国家发改委提出今年要逐步完善成品油、天然气价格形成机制；落实差别电价、小火电降价、脱硫加价政策；结合销售电价调整，基本实现商业与一般工业用电同价。
国务院办公厅昨日在中国政府网站公布了发改委《关于二零零八年深化经济体制改革工作的意见》，要求各省市、各部委认真贯彻执行。
发改委制订了二零零八年经济体制改革的多项重点任务，其中包括健全资源环境价格形成机制。逐步完善成品油、天然气价格形成机制；落实差别电价、小火电降价、脱硫加价政策；完善促进可再生能源发展的电价机制；结合销售电价调整，基本实现商业与一般工业用电同价；开展节能发电调度试点。完善污水处理收费和垃圾处理收费制度。制定出台水资源费征收使用管理办法。
关于深化金融投资体制改革。发改委强调深化金融企业改革。推进农业银行股份制改革和国家开发银行改革；研究制定进出口银行和农业发展银行改革方案；推动金融资产管理公司转型。
发改委要求加强资本市场基础性制度建设；完善资本市场监管体制，加强监管队伍建设；积极发展公司债市场；优化市场结构，引导优质企业上市，进一步壮大主板市场，发展中小企业板市场，积极稳妥推进创业板市场建设。修订企业债券管理条例，扩大企业债券发行规模。
关于深化涉外经济体制改革。发改委提出要完善利用外资管理体制。简化外商投资审批程序，下放审批权限；贯彻实施新的外商投资产业指导目录，修订中西部地区外商投资优势产业目录；健全外资并购安全审查机制。扩大服务外包鼓励政策的试点范围，完善促进服务外包产业发展的部际工作机制。
要完善对外投资管理体制。鼓励银行、保险机构创新金融品种，发展境内外币债券市场，为对外投资合作提供信贷、保险等金融支持。完善对外投资企业、对外承包工程和劳务合作等方面的监管制度。
*（建材）海关拟加征水泥出口关税
中国海关近日提出建议，希望加征水泥出口关税，加强煤炭配额管理，以保国内供应。海关网站透露，中国今年前五个月水泥出口呈现反弹趋势，与去年七月开始逐月下降不同，今年五月单月出口量创近九个月以来中国水泥月度出口量新高，比上月增长达44%。海关估计，随着四川地震灾后大规模重建工作的逐步展开，全国范围或将出现水泥供应趋紧的局面。因此建议，适时对水泥加征出口暂定关税，控制水泥出口回升态势；密切关注灾区水泥供求及价格变化，及时采取价格干预等措施，避免因价格过快上涨而增加重建成本；合理规划水泥生产地区布局，优化水泥产业结构调整，杜绝以灾后重建为由，盲目大规模启动新建水泥生产项目，造成新的产能过剩。海关并建议加大宏观调控力度，加强煤炭出口配额管理；鼓励和引导企业积极开拓多元化市场，通过建立海外煤炭供应基地、签订长期供应合约稳定供给；并引导国内煤炭及相关产业的规范发展。
另外，据中国纺织工业协会表示，前六月全国纺织品服装累计出口838.51 亿美元，同比增长11.11%，出口总占全国比重为12.58%。出口价格方面，全国纺织品服装出口价格指数为105.94，较上年同期上升5.94。其中，纺织品出口价格指数为107.20，服装出口价格指数则为105.08。
*（黄金）紫金料金价续向好 塔吉克矿明年底投产
在美元贬值的日子里，黄金成为抢手货。上半年纯利大升四成半的紫金矿业称，新兴国家争购黄金保值，美元贬的趋势短期不会有大转折，金价未来将继续走高。与此同时，紫金矿业直接生产成本增加也相当迅猛，以黄金
为例，上半年平均单位成本同比上升18%。集团财务总监周铮元表示，影响成本上升的因素，包括柴油及钢材价格上涨、人工成本增加、矿石入选品位下降等。
紫金矿业董事长兼总裁陈景河表示，公司年内会继续海内外项目的拓展，目前在塔吉克斯坦物色适合开发的各类矿产资源。已探明保有储量为1355 亿吨的硫铁矿项目，预计明年底将会有产出，公司打算在新疆建立酸化工厂，预计每个工厂投资额约为3 至5 亿(人民币．下同)。另外，下半年还将完成两个项目的收购，紫金方面拒绝透露收购细节，只是称其中之一在海外。
紫金矿业于4 月底增资一间名为紫金的房地产公司，注册资本由2000 万提升至1.8 亿元，拟在厦门兴建住宅园区「紫金家园」，售卖对象仅限于公司员工。
〖行业研究〗
*证券业_跟踪报告
事件：2008 年4 月22 日，中国证监会颁布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，此后几个月，大宗交易成交金额不断上升。截至2008 年7 月22 日，大宗交易平台共成交582 单，累计成交金额198.52 亿元，而将近有一半的成交（4 月22 日至5月22 日，大宗交易额为17.44 亿元；此后两个月分别达到33.74 亿元和18.46 亿元）出现在《指导意见》发布以后，并且每月成交额也有递增之势。
券商市值管理本质是定向资产管理。券商市值管理能够获取管理费收入和超额利润的提成收益百货公司模式下券商市值管理可发挥其投行和研究优势。券商市值管理有三种管理模式和两种盈利模式。
未来随着“大非”解禁比重的不断上升，减持规模占解禁规模的比重会逐步下降。根据中国登记结算公司2008 年6 月统计月报披露的“大小非”解禁数据显示，截至2008年6 月，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44 亿股，未解禁股改限售股份存量为3717.84 亿股；而累计解禁股数量为842.96 亿股，累计减持股数量为250.07 亿股，后者占前者的比例为29.67％。我们预计，由于“大非”受制于控股地位和国企的身份，大规模减持的可能性很小，因此，未来随着“大非”解禁比重的不断上升，减持规模占解禁规模的比重会逐步下降。
发起人限售股和战略配售部分的股份每年减持约10000 亿元。实际上，除了上述“大小非”以外，还有四类存量限售股部分：这包括IPO 形成的发起人限售股，定向增发的限售股份，高管持股的限售部分，公司IPO 时战略配售机构的限售股份。根据Wind 资讯，这五类限售股份目前一共约有1.4 万亿股。考虑到实际中大多数发起人限售股和战略配售部分的股份不大可能很快减持，我们初步测试出每年仅约占上述全部存量限售股部分约7％的减持意愿强烈的限售股部分（包括IPO 机构配售股、IPO 一般配售股等）可能会到期立即减持，这相当于每年减持约980 亿股，如果按照目前A 股市场平均股价在12 元计算，则每年减持约10000 亿元多。
2008 年大宗交易成交金额约占总体减持规模的2％，以后各年会增加至10％。除此以外，市场每年还由于IPO 和定向增发等股权融资活动而新增相当数量的限售股。考虑到IPO 机构配售股和IPO 一般配售股的禁售期为3 个月（定向增发的股份占比较少），则我们预计其中每年约20％的股份进入减持。2008 年4 月22 日，证监会颁布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，此后几个月，大宗交易成交金额不断上升。截至2008 年7 月22 日，大宗交易平台共成交582 单，累计成交金额198.52 亿元，而将近有一半的成交（4 月22 日至5 月22 日，大宗交易额为17.44 亿元；此后两个月分别达到33.74 亿元和18.46 亿元）出现在《指导意见》发布以后，并且每月成交额也有递增之势。我们预计，2008 年全年大宗交易成交金额约271.95 亿元，占总体减持规模的2％，以后各年会增加至10％。
2009 年券商市值管理综合收入将为29.16 亿元。由此可知，2008－2012 年，我国券商市值管理综合收入将分别为4.9 亿元、29.16 亿元、22.33 亿元、22.17 亿元和21.76 亿元。
市值管理下的投资机会—承销和股改业务强的大型券商更具优势。我们认为，承销业务和股改业务市场份额居前的大型券商，如上市公司中的中信证券和海通证券，将获得较高的市值管理业务市场份额。例如，2005 年，中信证券公告由其保荐的股权分置改革项目19 家，按总市值计算，占市场份额的25.1%；同时，2007 年，公司承销的IPO和增发项目占市场份额的17.27％。据此，我们可以知道，2008－2012 年，中信证券承接的市值管理业务综合收入将分别为0.95 亿元、6.03 亿元、4.57 亿元、4.81 亿元和5.02亿元。
2009 年该项业务将给中信证券带来EPS 约0.042 元。我们估计，2008－2010 年，该项业务将给中信证券带来EPS 约0.007 元、0.042 元和0.032 元收益。我们预计，2008年公司归属于母公司的净利润将为99.29 亿元，基本EPS 为1.50 元，按照内涵价值法倒推出的公司高增长期平均约22 倍PE，则其合理价格应为33 元，故给予“买入”评级。
*医药行业_跟踪报告
药经济持续快速增长。2007 年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。2008 年医药行业继续保持快速增长，前5 个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。毛利率提升0.6 个百分点，达到31.73%。收入增速达到10 年以来最好水平，盈利能力维持高位。
主要子行业利润增速明显快于收入增速。前5 个月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10 年的最高水平，利润增速达到43.71％。化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。中成药行业是医药行业中增速比较慢的，行业的利润增速比收入增速慢，主要是去年同期中药行业中部分企业的投资收益巨大。生物制品的收入增速为29.62%，利润增速达到57.02％。主要子行业的增长势头良好，盈利能力继续提升。
原料药行业处于景气高点。中国是全球最大的原料药生产国。2007 年我国原料药产量达到208 万吨，今年前5 个月增速达到23.06%。全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。原料药是典型的进入壁垒较低而退出壁垒较高的产业。我们认为原料药的周期是一直存在的，产品价格短期上涨过快必将出现回落。
医药行业目前面临的行业政策环境有利。目前政府对医药行业主要的政策是规范和辅助行业的发展。新医改政策的出台以及全民医保体系的建立成为药品市场规范发展，快速增长提供了有利条件。医药行业的集中度提升在未来几年可以预期，行业内大型龙头企业必须具备新药研发能力和市场营销能力。创新能力强的民营企业更具成为未来行业龙头的潜力。
医药板块溢价合理，值得超比例配置。长期以来医药股的估值水平相对大盘具有较大的溢价，平均溢价幅度在30%左右。目前国内优质医药上市公司的动态市盈率平均在30 倍左右，高于国外企业20 倍左右的市盈率。医药行业是2008 年全部国内行业中增长比较明确的，国内医药行业的成长性是全球最好的，我们认为市场给予较高的溢价是合理的。
重点上市公司推荐。我们长期跟踪的上市公司包括：恒瑞医药、海正药业、天坛生物、华海药业、华兰生物、丽珠集团、科华生物等。目前给予买入评级的公司有恒瑞医药、天坛生物、丽珠集团。
*农林牧渔行业_跟踪报告
2008 年7 月11 日美国农业部公布了最新的农产品月度供需报告。2008/2009 年度国际大豆、小麦、玉米和棉花的库存消费比分别为20.54%、20.56%、13.25%和42.28%，其中玉米和小麦较上月预测分别增加0.23 及0.12 个百分点，大豆和棉花较上月预测分别减少0.51 及0.25 个百分点。
大豆：预计2008/2009 年度全球大豆产量、消费量和期末库存分别为2.38 亿吨、2.38亿吨和4887 万吨，较上月预测分别减少1.19%、0.66%和3.05%；国内大豆产量、消费量和期末库存分别为1600 万吨、5105 万吨和186 万吨，期末库存较上月预测增加1.64%。豆粕：预计2008/2009 年度全球豆粕产量、消费量和期末库存分别为1.63 亿吨、1.62亿吨和550 万吨，产量和消费量较上月预测分别减少0.53%和0.18%；国内豆粕产量、消费量分别为3230 万吨和3210 万吨，费量较上月预测增加0.78%。
豆油：预计2008/2009 年度全球豆油产量、消费量和期末库存分别为3863 万吨、3859万吨和262 万吨，较上月预测分别减少0.41%、0.57%和0.38%；国内豆油产量、消费量和期末库存分别为730 万吨、1030 万吨和26 万吨，与上月预测持平。
小麦：预计2008/2009 年度全球小麦产量、消费量和期末库存分别为6.64 亿吨、6.47亿吨和1.33 亿吨，较上月预测分别增加0.2%、0.19%和0.76%；国内小麦产量、消费量和期末库存分别为1.14 亿吨、1.07 亿吨和4675 万吨，期末库存较上月预测减少0.21%。
玉米：预计2008/2009 年度全球玉米产量、消费量和期末库存分别为7.75 亿吨、7.95亿吨和1.05 亿吨，消费和期末库存较上月预测分别增加0.2%和1.96%；国内玉米产量、消费量和期末库存分别为1.53 亿吨、1.57 亿吨和3463 万吨，与上月预测持平。
棉花：预计2008/2009 年度全球棉花产量、消费量和期末库存分别为1.15 亿包、1.26亿包和5324 万包，较上月预测分别减少1.28%、0.98%和1.57%；国内棉花产量、消费量和期末库存分别为3550 万包、5400 万包和1644 万包，消费量较上月预测减少1.82%，期末库存较上月预测增加1.54%。
*银行月报_定期报告
存款定期化、贷款利率上浮动力减少，使得2 季度银行利差见顶回落趋势明显。2008年上半年居民储蓄增速偏快，6 月份M1 增速明显低于M2，存款定期化依旧。尽管5 月份工业企业利润增速小幅回升，但仍在低位运行。从实体经济的角度看：贷款利率上浮的动力已经下降，由于部分贷款在2 季度再定价，2 季度利差与1 季度基本持平，但下半年银行贷款利率有下降趋势。而存款定期化和贷款长期化还在持续，但定期化对成本的影响，要远远高于贷款长期化对收益的影响。
2 季度银行业“双降”事实上已经结束，未来不利因素还在进一步增加。据银监会披露的数据，2 季度行业不良余额剔除核销后已经没有下降。而目前房地产价格下跌影响的不仅仅是开发商的资金链和按揭的断供率，它对很大比例贷款的抵押物价值产生了负面影响。未来2-3 年，行业不良率上升80-200 个基点是有可能的。目前名义高拨备覆盖率在中周期回落时提供的缓冲是很小的，信贷成本必然上升。
2 季度银行业绩增速有所回落。2008 年2 季度，各家银行季度利润环比增速有所下降，负增长也有出现。可见，得益于贷款重定价和有效税率下降而实现的一次性高增长正在远去。下半年利差将逐渐的收缩，信贷成本的上升，都将压缩银行的盈利。我们预期下半年银行业利润将不高于上半年。
未来银行业绩增速将向长期均值水平回归。目前披露的信息正在验证我们之前的观点。银行的ROA 和ROE 在宏观下行周期内会逐渐从暴利水平回落到长期的平均水平，下半年利润同比和环比增速将明显下滑。此外，各家银行正在大力推进可以规避信贷额度控制的委托贷款类理财产品，虽然在短期能获得了较多的中间业务收入，但蕴含较大风险，也不可能改变银行业整体的下行趋势。
*纯碱行业_跟踪报告
近期国内原盐价格出现大幅上涨。国内原盐价格经历了2007 年的低谷以后，2008年整体呈现逐步回升态势。进入7 月以后，国内原盐价格特别是海盐价格出现一波快速上涨行情。从分地区原盐市场价格的变动情况来看，目前国内原盐市场价格较半年前均有明显上涨，其中以华北地区的海盐价格涨幅最为明显，较年初上涨达50％以上。
供求关系及成本上升拉动原盐价格。此次原盐价格大幅上涨虽然有山东、河北等地区由于天气原因导致海盐扒盐期推迟以及降雨过多导致卤水盐明显减产等偶然因素的影响，但正如我们在之前的报告中（详见3 月28 日双环科技深度报告）所分析的，原盐行业与下游纯碱以及烧碱行业供求关系失衡才是导致价格上涨的深层次原因。而受供求关系以及煤炭、电力以及运输成本的上升等因素的支撑，我们认为原盐价格未来仍有进一步走高的可能性。
纯碱价格高位振荡。7 月份纯碱市场价格延续了2 季度以来高位振荡走势，目前价格与2 月底价格基本持平，较年初仍有约150 元/吨的上涨。考虑到除金晶科技外的新增产能要到2008 年底以及2009 年初方可成规模释放，受上游主要原料原盐以及煤炭价格快速上涨的影响，下半年纯碱价格仍有望继续维持相对高位。
原盐价格上涨对下游纯碱行业上市公司影响程度各不相同。由于纯碱价格出现滞胀，因此纯碱行业上市公司对原盐成本上升的自我消化能力决定了其受影响程度的深浅。各纯碱上市公司由于工艺路线以及原盐自给率的不同，导致其受原盐成本上升的影响各不相同。从原盐利用效率方面来看，联碱法工艺由于利用率高，吨碱盐耗较氨碱法低大约20％，在原盐价格持续上涨的现阶段优势进一步显现。原盐价格上涨对原盐自给率较低的三友化工以及青岛碱业的负面影响较大，而自给率分别达到70％和80％的山东海化和双环科技则明显处于有利位置。
维持对原盐自给率最高的双环科技的买入评级。由于原盐、煤炭等生产成本上升的同时纯碱价格受下游行业增速放缓以及新增产能投放影响而出现滞胀，我们将纯碱行业整体评级由“增持”调低至“中性”。双环科技远优于同业的成本控制力使得其业绩在高成本时代仍将保持高速增长，我们维持对公司的“买入”评级。山东海化在获得母公司
羊口盐场后，自有原盐产能达到200 万吨/年，原盐自给率达到70%左右，而未来东营200 万吨/年卤盐工程建成后将使得公司原盐实现自给有余，下半年公司相对于三友化工以及青岛碱业等同业的成本优势将得以显现，维持对公司的“增持”评级。
