筑底之后的择股策略
姜韧
筑底总是形成于惶恐中，行情总是酝酿于犹豫中。虽然“政策利好”的靴子没落下，但当股市估值企稳于25倍-30倍市盈率区间时，市场底的雏形也就有了基础。而上证ETF基金的天量意味着增量资金已入市托底，二季度又恰逢“小非”减持低谷，新基金持续发售的累积利好效应会逐步显现，股指有望在筑底反复之后逐步回升，此刻正是投资者择股的佳期。
经历了一轮幅度近50%的垂直速降式股指调整之后，不少投资者对“牛市论”失去了信心。但若考虑牛市第一浪的涨幅逾六倍，调整有泡沫纠偏的因素，这其实有利于未来牛市的延续，类似1996年至1997年牛市急速上升之后，为缓释泡沫调整两年，但最终仍在1999年再续主升浪。
目前的股指运行趋势恰与1997年相类似。试想若“小非”减持皆在股市60倍市盈率以上高泡沫区域，是否会重蹈当初2000年转配股或B股境外投资者高位套现，而散户接盘的前车之鉴呢？但在25-30倍估值中区“小非”平稳流通，对延续牛市是件好事，至于未来若频现蓝筹股“大非”套现，这才有可能意味着牛市步入尾声。现阶段仍是牛市运行范畴，只是因为前两年涨势过急，目前股指需要箱型波动调整牛市节奏。
无论是从海外或是境内的经典案例分析，牛市中最佳择股策略是业绩高增长及股本扩张双轮驱动的成长股。例如：美国股市中的沃尔玛及A股市场中的苏宁电器，当公司业务处于高速成长期，业绩增长与股本扩张保持同步时，市场一般能给予50倍-60倍的高溢价估值，而投资者通过上市公司不断地股本拆细分红策略能完整地享有牛市。只有当公司业务停滞扩张，分红策略由股本拆细转为现金派息时，市场才会调低股票估值。沃尔玛的估值及股价曲线即完整诠释这一成长趋势。现在沃尔玛已告别业务高速成长期，市场也就将其估值由50倍下调至25倍左右。历史上A股中的四川长虹其实也能诠释这一成长及衰弱轨迹。由于目前A股仍处于牛市中段，因此业绩增长与股本扩张双轮驱动的成长股仍是最佳选择。
另外从引爆次级债危机的祸首贝尔斯登的股价趋势又提醒投资者，不同行业的估值标准是不同的。简言之对于高风险或强周期性行业，低估值未必意味着低风险。贝尔斯登2007年中期股价仍高踞每股150美元，但仅仅一年时间不到股价最低即触及2美元，您说当初十几倍市盈率的低风险从何谈起？因此择股确实存在行业市盈率的差异。2007年下半年A股市场蓝筹股大象起舞时，机构炒作将大盘股市盈率也往50倍标准靠拢，结果演绎今年年初的蓝筹股股价腰斩教训。这其实再度告诫投资者在择股估值判断过程中要选取合适的标准。
最后是一直强调的观点：牛市趋势并不会改变，最大择股风险在于若“大非”调节利润后再减持，而投资者机械套用静态估值标准而最终产生的仙股风险。
