今日午评：主力难道一点也不手下留情 坑尽散户市场亡
今日消息面：中国人民银行金融市场司副司长沈炳熙昨天在上海表示，央行未来将适时推出利率期权，同时还将以试点的方式推出信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）。此外，他还强调，衍生品市场应加强风险防范与行业自律。
亚太区股市周三全线回调，内地A股则以大跌结束了为期三天的反弹，权重蓝筹股继续拖累大市，个股呈现普跌态势，上证综指连续跌破3600点和3500点。
来自国家发改委、商务部的数据显示，肉蛋菜、粮食等价格自三月以来有不同程度地回落和盘整。而农业部发布的"全国农产品批发价格指数"、"菜篮子产品批发价格指数"，与2月相比更是较大幅度下降。
继去年9月底出现小幅反弹之后，短期外债占比在2007年年末进一步攀高。国家外汇管理局9日公布的数据显示，截至2007年末，我国外债余额为3736.18亿美元，短期外债余额2200.84亿美元，占外债余额的58.91%，再度刷新短期外债占比的新高。短期外债占比过高一直是近年来我国面临的一个突出问题。从国际经验来看，短期外债占比在20%-25%之间属于比较安全的范围，但我国远远高于这一水平。
中国证监会昨天表示，正在制订《创业板交易特别规定》，将从提高投资者参与交易门槛、控制新股上市首日暴炒、强化股价异常波动停牌机制以及增强盘后交易信息透明度等方面，采取与主板有区别的交易制度、市场监控制度安排，以提高市场监管和运行效率。具体规则将在稍后出台。
伴随着年报的披露，上市公司一季报业绩预告也十分热闹，工商银行(601398)、中铁二局(600528)、太原重工(600169)等16家公司的预增公告更为惹眼。
股指播报：昨日一阴吞两阳的K线形态显示股指依然是上攻乏力，中国石油(601857)、中国石化(600028)等权重股的重挫加重了市场的恐慌度，并严重打击了投资者做多信心。今日股指承接昨日跌势双双跳空低开，震荡向上回补缺口后再度回落，最低分别探至3344.87点和12731.20点，成交继续呈现萎缩，显示场内反弹量能不足，预计大盘短线仍以震荡筑底为主。
盘面点评：个股呈现大面积普跌之势，仅有阳之光(600673)、联华合纤(600617)、金证股份(600446)、紫光股份(000938)、深纺织五只个股逆市涨停，山西焦化(600740)、老白干酒(600559)、国恒铁路、南天信息(000948)等涨幅在5%以上的个股不足十只，板块只有煤炭逆市飘红，其余全军覆没，弱市特征明显。化纤、创投、金融、造纸、有色金属、酿酒等板块相对抗跌，航天航空、家电、军工、石油、3G、新能源等板块跌幅较大，下跌幅度均超过了2.5%以上，今日股指的下跌动力仍然是来自于以中国石化、中国石油为首的大盘权重股的领跌，市场看淡其一季度的业绩也拖累了大盘重心下移。盘面技术上分析，股指仍处于弱市反弹的格局中，在趋势没有得到真正的扭转之前，预计大盘还将继续以时间换空间的方式来逐步完成震荡筑底，操作上，不盲目随从，低吸中线优质股持有为主。
有市场人士分析，在昨天之前，笔者认为大盘可能还会反弹一些，还特地提到1994年我国有史以来最大的一次熊市作为类比。比较的结论是短期内或还能反弹，不过也暗示中长线依然不妙。但让人意想不到的是，股指竟然在昨天就掉了下来，而且还是巨阴杀跌。沪综指跌幅高达5.5%报3414点，深综指跌4.0%报1044点。个股跌得极惨，不管是蓝筹股，还是奥运、创投等题材股，整个一片狼藉。
在杀跌的个股中，有一些股票特别引人注目，这便是中石油跌4.8%，中石化跌7.3%，大秦铁路跌7.4%，平保跌7.1%，浦发跌7.8%。中石油和中石化极带指数，平保和浦发都是圈钱股，至于大秦也是解禁股，且前期刚刚演出过跌停，然后底部意外被人"抄去"。可以说，这些股票走势极具提示性。
无数散户的底刚刚让别人给抄走，昨日同样被"抄底"的50ETF又放量杀跌。你可千万不要以为抄底的大鳄会好心给散户再买入的机会。
令人不解的是，对待散户，主力难道就一点也不讲手下留情？市场也是有生态链的，光有狼却没有羊、没有草也是不行的，你们总不能吃光所有的牛羊吧，多少也该留个种吧！主力们自以为耍了股民、基民，但也可能是搬起石头砸了自己的脚，也可能是"满仓等待暴跌"。
杀跌有多重因素，港股连跌是个因素，扩容也是，证监会的一则消息更是。证监会昨日发文，大意是要求券商限制自营比例，该消息明显是利空，意味着管理层认为当前市场风险仍很大。老股民都知道，我国股市总是循环出现高位严查资金、低位眼睁眼闭的现象，假如始终如一地限制，便不会有此反复发作的周期。不过该消息实际上对券商股是利多，使其更不易"死去"。目前有许多人拿公家的钱不当钱，赢了自己捞好处，输了却是公家倒霉，这才有了许多像中航油恶炒之类的案例。有了这种胡炒恶习，我国券商便"异常"容易破产，只需股指跌幅过半，便会接二连三倒闭。
还有个潜在利空，即市场中有关3月外贸顺差可能缩减的评论。笔者认为，顺差是人民币升值的动力，是旺盛流动性的来源，也是本轮牛市最根本的基础。笔者不认可股改是牛市基础，因为所付对价微乎其微，当时之所以能通过是因为投票者压根就没想过会持有三年。股改实际上是风险后置过程，让短线客"不负责任"地投票，然后由后来者埋单。
煤炭行业：构建分析框架发现投资价值
去年以来，煤炭价量齐升，持续景气；中国由净出口变成月度净进口、产地存煤下降、运力紧张等等都显示煤炭日渐旺盛的需求；与此相对，资本市场对煤炭行业估值自2007年中开始大幅提升。
为了更好的判断煤炭行业未来走势，我们把影响行业以及公司价值的因素加以归纳总结，形成行业分析框架。并不断根据该框架下的因素与逻辑对煤炭行业进行分析，寻找投资价值。
对于煤炭未来供求，我们从三个角度理解，认为供应紧张的弱平衡仍会持续。第一，从产业链下游的需求与固定资产投资形成的供给对比，煤炭未来仍有小额供求缺口；第二，从运输经济分析，尽管沿海地区出口增速将会下降，但即使由目前的25%下降到15%，沿海地区煤炭需求增长仍远大于铁路运力增长，所以运力在未来三年始终是制约煤炭均衡的要素；第三，从产业政策分析，国家调控供给意图明显，这为整个煤炭行业基本面的持续景气提供了重要保障。
我们认为煤炭的资源价值将逐渐在价格上体现。而国际价格保持上涨、国内供求依然偏紧、节能减排对价格机制调节的需要、产业政策推动价格市场化方向、煤炭行业集中度提升都将支持价格走高和向下传导。
尽管由于工资上升和政策成本增加使得2006、2007年价格上涨并未提升煤炭企业毛利率，但我们认为这一过程对成本的影响将逐渐减弱，而且成本的上升将被价格上涨覆盖。因此价格继续上扬将提升煤炭企业真实利润。
我们认为经过此轮调整煤炭行业估值溢价已大幅下降，而行业整体业绩表现仍然向好，建议反季节配置煤炭行业，重点关注受益出口合同价格上涨的中煤能源，受益焦煤价格上涨的西山煤电，以及可能实施资产注入的中国神华。
我们假设煤炭产业投资平均需要两年建设周期，2006-2008年全部投资中的75%、65%、60%投资到煤炭行业，吨煤产能需投资450元。根据目前的固定资产投资情况，我们预2008-2010年新增产能分别为2.47亿吨、2.41亿吨、2.13亿吨。考虑到关闭产能的影响，2008-2010年煤炭实际产能预计为28.21亿吨、30.62亿吨和32.75亿吨。
假设当年新增产能对产量的贡献符合均匀分布，则2008-2010年的产量分别为27.08亿吨、29.39亿吨和31.44亿吨，同比分别增长7.3%、8.5%、7.0%。
对比沿海地区需求增量，尽管国家通过增加投资、提高效率等多种手段增大铁路运力，但铁路和港口煤炭运力增长仍然落后于电力增长。根据目前国家对煤炭运输通道通过能力的规划，到2010年新增煤炭运输能力约3亿吨，预计2008年新增运力7000万吨左右，这一数字仍小于沿海地区1亿吨的煤炭新增需求量。
基于此，我们认为煤炭产销区域分布不平衡及铁路运力瓶颈仍然是制约煤炭供给的重要因素，在沿海地区经济发展整体继续向好情况下，煤炭供需仅能实现弱平衡。
供求的产业政策分析--国家调控意图明显
总结近年来特别是2007年以来煤炭产业政策，政府对煤炭产业的态度可以用"抑制小煤矿、鼓励大煤企、限制产能扩张"来概括。特别是《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》中强调：除特殊情况外，自2007年2月2日至2008年12月31日，国土资源部和各省(区、市)国土资源主管部门暂停受理煤炭探矿权申请。这一政策从源头上控制了煤炭行业的固定资产投资，抑制了新增产能的增速。与此相对应2007年全国煤炭行业固定资产投资增速有所下降，并始终低于全社会固定资产投资增速。
近两年来，各地政府将小煤窑关停指标与地方官员的政绩考核直接挂钩，多年"关而不停"的状况得到根本改善。截至2007年9月，全国各地已经取缔非法开采小煤窑近万处，其中直接关闭的小煤窑数量达到5900处。而且这一举措还使得煤炭管理部门对待矿井的投产非常谨慎。一个煤炭企业最后投产，需要通过各级煤炭管理部门、环保部门、国土资源部门等等，这导致很多煤矿在建设期完成以后也无法正常投入生产。由于部分煤矿建设缺乏矿区规划或者其他相关手续，未来投产的难度也在增加。
而从煤炭工业十一五规划中我们也可以体会出，政府有很强的控制煤炭供给和消费的意图，政府降低单位GDP能耗的决定异常坚定。对供给的控制，有利于煤价的高位运行，同时，高煤价是抑制下游消费和控制单位GDP能耗的必要条件。因此，政府意志为整个煤炭行业基本面的持续景气提供了重要保障！
价格判断--资源价值逐渐显现
国际价格保持上涨
近几年，由于中国从一个年出口煤炭将近1亿吨的出口国，快速成为一个煤炭进出口基本相抵的国家，世界煤炭市场的供应量因而产生将近1亿吨的减量。
随着中国进口增加和出口减少，特别是2007年出现月度净进口情况，国际煤炭价格开始大幅攀升。尽管越南与印尼等国家出口量逐年增大，但仍然难以填补中国净出口减少产生的空缺。
而从目前得到的信息分析，越南、印尼、澳大利亚未来煤炭出口都不可能出现大幅增长，反而有可能出现下降。出口国家的紧缩调控态度将推动国际煤炭价格继续维持高位向上。
结论--价格继续上扬提升真实利润
综合分析影响2008年供求、成本和价格的多种因素，我们认为：
第一，2008年国内煤炭将继续保持供需弱平衡、略微偏紧的局面；动力煤涨幅在20%左右，焦煤涨幅将更大，优质焦煤供应不足的矛盾仍将延续；第二，2008年完全成本化将基本实现，煤价上涨不仅能够化解上升的成本，还将直接提升企业利润水平，全行业毛利率将平稳上行；第三，2008年两税合一将直接提高净利率；同时，增值税抵扣范围扩大也将使机械化开采程度高、注重安全设施建设的大型煤炭企业充分受益。
综合考虑产量、价格、成本、税收节约等要素，2008年全行业利润增长将超过20%。
投资逻辑与价值发现
出口价格上涨，中煤能源获益
据煤炭资源网消息，日前正在进行的日澳2008年动力煤合同谈判已经达成煤价上涨100%的初步意见。这一进展将在一定程度上影响随后中日、中韩的煤炭谈判结果。我们预计中国企业煤炭合同价上涨也将在90%以上，中国动力煤出口合同价可能达到130美元/吨，而这一价格又将对煤炭未来一年的走势形成支撑。（联合证券）
证券行业：券商风险资本计算标准变化的分析
投资要点：
证监会近期就修改《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见，同时颁布了新的《证券公司风险资本准备计算标准》、《证券公司风险资本准备计算标准》。与2006年颁布的《管理办法》和《计算标准》相比，变化主要体现在以下几个方面：
在计算净资本时，提高了权益类高风险资产的减扣比例；
将自营股票规模不超过净资本的100%改为自营权益类规模不超过净资本的100%，而权益类金融产品还包括基金等，因此进一步限制了券商持有股票的规模；
将总的自营业务规模不超过200%改为自营固定收益类规模不超过净资本的500%，提高了券商持有债券等固定收益品种的上限；
提高了券商在开展经纪业务、自营业务、承销业务和资产管理业务的风险准备比例，使得券商在扩大业务规模的同时进一步受到资本金的限制；
A、B、C、D类公司应分别按照基准计算标准的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍计算有关风险资本准备，继续延续证监会对券商按风险分类监管的思路；
我们认为，证监会此次修订《管理办法》和《计算标准》，对券商将产生以下方面的影响：
在目前的市场行情下，限制券商持有风险较高的股票类金融资产，而鼓励投资风险较低的债券类资产，表明监管层希望从制度层面控制券商的风险，避免券商重新回到2002－2005年因自营亏损而造成的大面积业绩亏损的局面；
净资本减扣比例的提高，以及风险准备计提比例的提高，使得券商在开展业务的过程中需要更多的资本金以支持业务的发展。目前资本金充裕，且风险资产比例较低的券商受到的影响相对较小，如去年实现融资的中信证券和海通证券。我们相信未来较多的券商将通过上市融资来实现资本的补充；
按风险分类来计算券商的风险资本准备，与监管层按风险分类来计提投资者保护基金有相同的效果，一方面降低风险券商可能造成的不良影响，另一方面通过扶优限劣，保持证券行业的稳定发展。在这种情况下，如国信、中金、中信等优质券商将在分类监管中获得一定的优惠；
监管层修订《管理办法》和《计算标准》，通过制度约束在一定程度上降低了券商的风险，有利于维持证券业的稳定发展。另外，这也将使得券商间的分化进一步加剧，资金充裕、风险控制较好且经营规范的券商，在业务开展中受到的限制较少，未来各项业务的市场份额有望向优质券商集中。（国金证券）
