今日午评：朦胧利好非空穴来风 管理层发令时机值得玩味
今日消息面：统计显示，今年一季度106家券商席位双向共成交23.29万亿元，按目前全行业佣金实际收取比例约为0.15%测算，这些券商佣金收入约为349.35亿元。其中，国泰君安、银河证券、海通证券的成交量居前三位；而排名前十位的券商市场份额占比达44.74%，券商经纪业务两极分化趋势明显。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐日前表示，在已规定证券投资基金盈利必须分红（分红转投资须经投资者认可）之后，也应建立上市公司强制现金分红制度。这有利于改变投资者主要通过赚取差价来获利而助长市场炒作的现状。
根据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的最新数据，４月１０日，人民币对美元汇率中间价首度"破７"，以６．９９２元人民币兑１美元改写了汇改以来的新高纪录。在全球目光中，人民币汇率毫无悬念地进入了"６时代"。这也是时隔15年之后，人民币与美元的汇率比价再一次回到"6时代"。
央行上海总部4月10日公布的上海市一季度货币信贷数据显示 ，企业与居民不约而同的增强了存款意识，股市资金大规模回流储蓄，并且多以定期存款形式出现。
国资委副主任李伟近日撰文指出，当前要加强对国有股东转让所持上市公司股份的动态监管。国资委已会同证券监管部门对国有股东账户进行核查，并将对其进行标识管理，还将以此为基础协调相关部门，抓紧研究建立全国性国有股东所持上市公司股份动态监测体系，逐步建立起国有股东所持上市公司股份流转的核查制度。
国资委副主任李伟日前撰文指出，要尽快研究制订规范国有股东行为的办法，并加强国有股股东及其所控股上市公司的诚信建设，保护投资人的合法权益，维护证券市场稳定。
股指播报：昨日股指尾盘拉升，双双收出光阳K线形态，承接反弹之势，早盘两股指双双小幅跳空高开，沪指在权重股的回调带动下，率先回补缺口，窄幅震荡，呈现高开低走的整理态势，深成指亦随之后尘，成交继续地量水平，反弹路途一波三折。
盘面点评：个股呈现涨多跌的普涨反弹走势，洞庭水殖(600257)、白猫股份(600633)、联华合纤(600617)、永生数据、大橡塑(600346)、光华控股(000546)、吉林制药等十余只个股位列涨停，其中以宏达经编(002144)、通富微电(002156)、苏泊尔等为首的中小企业板股票几乎全线飘红，鉴于创业板上市后可能会分流部分活跃资金，追涨需谨慎。板块方面，航天航空、传媒娱乐、军工、石油、3G、新能源、化工、电子信息等十几个板块涨幅均超过了2%，无一下跌，昨日走势较好的金融、煤炭、食品、钢铁等板块表现平平，板块轮动节奏的加快，量能不能有效放大，都将制约股指的反弹高度。在当前市场人气尚处于恢复过程中，大盘下跌趋势仍没有扭转之前，建议投资者操作上仍以谨慎持股为主。
有市场人士分析，伴随两大指标股走稳的还有一条朦胧利好，昨日中午市场有消息传出，管理层已经要求券商力保市场稳定，午市开盘之后盘面也明显回暖，种种盘面迹象显示，这并非是一条空穴来风的消息。
上证指数在最后半小时一口气上涨了71点；香港H股指数在A股15：00收市后，也快速放量拉升了90点左右，一改上午的疲软下跌，收市最终上涨了134点。H股市场历来比A股市场对政策反应灵敏，很可能是信息灵通的机构资金知悉管理层稳定市场"密令"后进行抢盘。
据业内人士判断，管理层此次发令的时机值得玩味，如果消息面真空，市场的二次探底很可能以失败告终，导致新的恐慌盘杀出。这一举动很有暗中出手救市的意味，是一个值得高度关注的信号，至少表明市场的下跌已经离管理层的心理极限不远了。
今日是本周最后一个交易日，上证指数的涨跌将决定周线是阴是阳。
目前沪指已经出现了周线八连阴，无论是从历史上的下跌周期还是下跌幅度来看，本周出现周阳线的概率都不小，而昨日的大幅缩量也增加了多头的获胜砝码。
昨日沪市成交617.7亿元，这是自2月14日以来的最低成交量，较前一交易日的843.27亿大幅减少。业内人士认为，在低点附近的大幅缩量往往是变盘的前兆。
虽然缩量可以理解为承接盘稀少，但是也可以看作抛盘极度萎缩。在弱势之中，资金出手的谨慎是很正常的现象。买盘减少不及抛盘减少的市场意义明显，恐慌性心理已经趋于稳定，市场稍微回暖，就会出现快速的反弹行情。
因此，今日大盘上涨的概率大大提升，市场有望结束周线八连阴。
大盘短线走势受制于偶然消息刺激，周末出现些意外波动不足为奇，但中线走势极大地受制于下周紫金矿业IPO以后的消息。如果扩容暂告一段落，股指反弹有望延续；如果还有H股甚至是红筹股回归消息，那么股指一般难以避免继续探底。
紫金矿业一毛钱面值早晚会引发问题，假设该股日后巨亏，每股净值变成0.99元，理论上是不必戴ST帽子的；然而照目前情况，个股只要连亏两年或即使扭亏但净值仍低于1元的均需戴帽。
笔者猜测扩容"无节制"可能性更大，因为有关方面有强大动机在推出期指前将沪深300成份股权重搞大，这对未来稳定和抗操纵有利。如果照顾市场承受能力而暂停发新股，得便宜的应是小非 （当然小股民也跟着得利），笔者估计有关方面未必情愿。
航空行业：油价是航空盈利增长的拦路虎
本期投资提示：
供需紧张状况下，航空业行业客座率、票价持续上升。2007年行业客座率76.4%，同比上升2.7个百分点。预计2008一季度行业客座率为74.9%，同比上升1.9个百分点。国内航线票价有微弱上升，国际航线票价大幅上升。
快速升值使汇兑收益大幅上升。升值带来的汇兑收益沉淀在净资产中，将逐步降低市净率水平；升值降低航空公司债务成本，使资本成本迅速降低；同时升值也促进了出境游的增加，带动国际航线盈利的上升。
高油价是航空业盈利增长的拦路虎。回顾过去，从2004年开始，中国航空业供需紧张状况就已经非常明显，升值也是市场共同预期。但是由于航油价格快速上升，收入增长被成本增长抵消，盈利和股价都没有明显表现。我们预计，高油价将严重阻碍2008年航空盈利的增长，并影响投资者信心。
一季报盈利大幅增长。主要原因是：（1）收入继续快速增长；（2）一季度国内油价并未随国际油价同步上升，成本压力尚未出现；（3）人民币快速升值。
维持行业"中性"评级。短期看存在投机机会，主要原因是：（1）成品油价格不会很快上调，航空公司暂时不会感受到成本压力；（2）4月份是航空旺季，客座率数据仍然会保持上升，奥运会的临近会使客座率和票价短期有明显上升；（3）上半年仍然处于升值加速的过程中。上述因素以及季报因素使航空股在反弹行情中可能会表现突出。但长期看，航空公司盈利不容乐观，建议投资者在反弹中逐步减持。
投资案件
投资评级和估值
从航空未来一年趋势看并不乐观，我们建议投资者谨慎，维持对航空"中性"投资评级。建议在反弹中逐步减持。
2008年航空股所处的市场环境并不是像07年那么好。当趋势不乐观时，投资者将寻求估值上的安全边际。从国外十余家典型上市公司的历史情况来看，市盈率会收窄到5-25倍的范围内（最高到接近60倍），市净率收窄到0.5-2.5倍之间（最高到5倍）。国内航空公司与国外航空公司相比，估值上没有优势，且国内航空公司的A-H股价差仍然最高的几家之一。我们认为，航空A股与H股的差价将逐步回到市场较为平均的50-100%的范围之内。
关键假设点
（1）国内行业未来3年继续保持供不应求，2008-2010年的行业客座率分别为78.5%、80%和80.5%，票价水平每年有2%左右的上升。国际航线竞争逐步激烈，2009年大飞机的到位使长航线的盈利出现分化。（2）航空煤油价格未来逐步上调。2008、2009年国内航空煤油价格为6700元/吨，和7000元/吨。
（3）2008、2009年人民币分别升值10%、8%。
我们与大众舆论的不同之处
航空公司盈利非常脆弱，虽然国内航线盈利会节节上升，但每家航空公司都在大力扩张国际航线。部分航空公司的国际航线扩张将会明显拖累整体盈利状况。这是除油价之外的另一个值得担忧的因素。
并不是所有的航空公司都不能抵御高油价风险。我们认为，中国国航资产负债率低、管理能力和盈利能力突出、经营战略清晰，未来将会成为行业整合者，超越行业周期的发展轨迹，发展成为具备世界竞争力的航空公司。
股价表现催化剂
短期内，股价向上的催化剂包括：（1）4月份是上半年的第一个小高峰，客座率及票价上升幅度可能会超预期。（2）升值速度进一步加快。
中期内，股价向下的催化剂包括：（1）航煤价格上调；（2）受美国次贷影响，国际航线需求量出现大幅下滑。
投资风险如果国际油价出现大幅度下跌，例如下跌到80美元/桶。航煤价格将维持在目前水平，航空股股价将会出现大幅度上涨。
1.航空业客座率、票价保持在较高水平
1.12008年1-2月累计，行业客座率为74.9%
2008年1-2月累计，中国民航总周转量58.68亿吨公里，同比增长14%；行业客座率74.9%，同比上升3.3个百分点。从2007年7月份以来，月度行业客座率同比上升的幅度不断扩大，2007年11、12月同比上升都在6个百分点以上，但这一趋势在2008年2月并未得到延续。我们认为，这是由于2008年春节是在1月底2月初，而2007年春节是在2007年2月下旬，存在不可比因素。预计未来行业客座率将继续同比有较大幅度上升，2008年全行业客座率在78.5%左右，同比上升2个百分点。
客座率上升同时，国内票价基本维持在高位并略有增长。受人民币快速升值拉动，出境游快速增长，使国际票价直线上升，与2006年基期相比，票价涨幅在20%以上，与2007年相比，票价涨幅也在15%左右。
国际经验表明，当客座率上升到一定程度，行业运行将达到满负荷状态，继续提高的空间已经较为有限。我们认为，国内航空业的这一满负荷客座率是80%左右。因此，当客座率超过80%时，票价就有很大的上升空间，特别是对于客源结构以公务客为主、有定价能力的航空公司，例如国航。
中国国航在2008年3月份的业绩推介会上曾经提到，随着国航客座率的不断提高，2008年将是着重对票价管理的一年，国内票价管理包括上调商务舱、头等舱等的价格，上调国际航线的国内段的定价，降低代理费用等措施；国际票价管理包括整合北美和欧洲的销售、上调有定价能力的航线的票价。相对来说，南航和东航仍然处于客座率提升阶段，票价管理还没有提到日程上来。
2.升值加速抬高盈利水平
2007年下半年以来，人民币加速升值趋势明显，月升值幅度迭创新高。
2005、2006、2007年分别升值2.49%、3.28%和6.41%，而2008年第一季度就已经升值4%。自汇改以来累计升值16%。人民币升值对航空公司的影响有如下几点：
（1）汇兑收益增加净资产，并降低市净率水平。汇兑收益是人民币升值带给航空公司的最直观的表象受益。人民币每升值1%，南航、东航、国航、上航的每股收益将分别增加0.09、0.05、0.016、0.042元。由于净利润将最终转化为每股净资产，因此，升值带来的汇兑收益将有效降低航空股的市净率水平。
（2）升值显著降低航空公司债务成本。由于在加权资本成本WACC的计算中，航空业在所有行业中债务成本占比最高，所以债务成本的高低直接决定WACC的高低；在升值背景下，升值带来汇兑收益，使航空公司财务费用变为财务收入，债务成本迅速下降甚至降为负数，使航空公司的WACC迅速降低。处于升值环境中的中国航空公司，飞机使用权成本（指折旧+经营租赁租金+财务费用）也会迅速降低，回报率大幅上升。
（3）升值带来出境游增加，提高国际航线盈利能力。日本经验表明，日元升值期间，日本出境游加速增长，特别是在升值结束之后的十年期间，日本出境游增速并未减弱，仍然保持了快速增长。这是带动航空公司盈利及股价上升的主要推动力。
3.高油价将严重阻碍航空股盈利增长
燃油成本是航空公司占比最高的一项成本，直接决定着航空公司盈利的高低，是影响航空股走势的最主要因素。我们分析一下航空公司2007年取得业绩高增长，会发现如下两个主要特征：
（1）主业大幅减亏的主要原因是，2007年油价基本与2006年持平，导致收入的上升能绝大部分传导到利润中去。升值使变动成本相应变低，变相太高了毛利率。
（2）升值带来的汇兑收益贡献了绝大部分的利润。2005-2006年间航空煤油价格大幅上升，使航空公司主业同比不断下滑，而2007年油价基本与2996年持平，航空公司主业大幅减亏，且由于人民币升值速度不断加快，汇兑收益增加；这两个因素使航空公司2007年盈利出现大幅上涨，但汇兑收益仍然是盈利的主要构成部分。（详见表2）
我们仔细分析一下航空业2004年以来的行业形式就会发现，2007年股价大幅上涨的两个趋势因素---行业供不应求、升值--自2005年以来就一直存在，而2005、2006年航空股都没有明显表现的主要原因在于，这两年是WTI油价从40美元/桶到80美元/桶的过程，用油成本的上升使航空公司收入的增长绝大部分被抵消。2007年航空股股价上涨的一个主要原因是，且国内航空煤油的销售价格在2007年1月-7月间出现了连续四次下调，当时国际油价处于下跌过程中，国内油价有下调的预期（详见图8）。
从油价未来走势来看，上调是情理之中的事情。从2005年开始，国内航煤价格的调整就一直滞后于国际价格；2008年一季度，新加坡航空煤油价格同比上涨了58%，而国内航空煤油价格仅同比上升9.9%。如果未来国际油价处于高位，国内航煤价格肯定会缓慢上调，上调的幅度在1000元/吨左右。即使国内航空客座率、票价仍然会持续上升，要抵消用油成本的上升并实现主业盈利的大幅增长，还是相当困难的；高油价将成为阻碍航空公司盈利增长的重要因素。虽然国家处于控制通货膨胀的考虑，国内成品油价格的调整可能会被不断推迟，但长期上调的预期将对投资者预期形成相当大的心理压力。
5.航空业投资策略及评级：中性
从航空未来趋势看，我们建议投资者谨慎，维持对航空"中性"投资评级。
建议在反弹中逐步减持。
回顾2007年航空股上涨的市场环境，站在2007展望2008的时候：（1）
客座率、票价上升确定无疑，奥运会值得期待，（2）油价保持平稳，2007年油价基本与2006年持平，（3）升值加快。这三项趋势都逐一实现，直接促使了2007年航空股的大幅上涨。
现在站在2008年展望2009的时候，就会发现前景不是像去年那么乐观：
（1）国内客座率已经到达78%，未来上升空间有限，而国际航线受次贷影响，客座率可能会出现下滑或者至少上升放缓；2009年A380、B787等大飞机的陆续到位，国际航线的竞争趋于激烈。（2）油价上升是必然趋势，目前国际油价同比上升了40%以上，而国内油价仅同比上升10%左右，国内油价的上调是早晚之事；（3）人民币升值已经在加快，08年一季度已经升值4%，假如2008年升值超过10%，2009年还能有多快？
可见，08年航空股所处的市场环境并不是像07年那么好。由于油价的上涨，3月份单月航空公司盈利并不理想，有些公司的主业盈利甚至出现了同比下滑。当趋势不乐观时，投资者将寻求估值上的安全边际。从国外十余家典型上市公司的历史情况来看，净利润率会收窄到3-7%的范围内（最高在15-20%），市盈率会收窄到5-25倍的范围内（最高到接近60倍），市净率收窄到0.5-2.5倍之间（最高到5倍）。国内航空公司与国外航空公司相比，估值上的确没有优势。国航、南航、东航三家航空公司的A-H股价差分别为180%、170%和250%，远远高于97%的平均水平；而2007年上半年航空股的A-股价格也不过是30-100%。巨大的A-H股价差是潜在风险之一。我们预计这一价差会逐步回落到平均水平。
短期航空公司存在投机机会，主要原因是：（1）成品油价格不会很快上调，航空公司暂时不会感受到成本压力；（2）4月份是航空旺季，客座率数据仍然会保持上升，票价会变相上调，奥运会的临近会使客座率和票价短期有明显上升；（3）上半年仍然处于升值加速的过程中。这些因素使航空股在反弹行情中可能会表现突出。建议投资者在反弹中逐步减持。
我们小幅下调了航空公司08、09年的盈利预测。详见表5。主要盈利预测假设如下：
（1）国内行业未来3年继续保持供不应求，2008-2010年的行业客座率分别为78.5%、80%和80.5%，票价水平每年有2%左右的上升。国际航线竞争逐步激烈，2009年大飞机的到位使长航线的竞争出现分化。（2）航空煤油价格未来逐步上调。2008、2009年国内航空煤油价格为6700元/吨，和7000元/吨。
（3）2008、2009年人民币分别升值10%、8%。（申银万国）
医药板块：三大因素提升盈利预期
近期A股市场宽幅震荡，但医药板块却时常涌现出投资机会，较为典型的有江中药业、鑫富药业、浙江医药、新和成等品种，那么，如何看待医药股的投资机会呢？
医药行业渐入景气周期
目前医药行业的景气度相对乐观，尤其是经过前些年的持续降价之后，目前医药产品的价格渐趋坚挺，也推动着医药行业的景气延伸。相关数据可佐证这一点。2008年1-2月份，整个医药经济运行情况健康，全国规模以上医药企业（年主营业务收入500 万元以上）主营收入和利润总额分别为960.56亿元和86.52亿元，分别同比增长了30%和51%，增速为2000 年以来历史最高水平。这也折射出医药行业的景气度，也意味着目前医药行业具有一定的投资机会。
与此同时，医药行业的相关政策也有利于医药类上市公司业绩的成长，一是医改，因为医改将拓展基础医疗市场，从而推动着普药、基础医疗器械行业的上市公司业绩增长，故西南药业、双鹤药业、新华医疗以及即将上市的鱼跃医疗等个股将受益于医改。
二是节能减排产业政策。因为医药板块中的化学原料药、部分普药，具有一定的高污染特征。随着国家节能减排政策的深入，化学原料药等部分小企业会被关闭，从而改变着化学原料药的产品供求情况，有利于提升行业的盈利能力，华北制药、天药股份、鑫富药业、浙江医药、新和成等个股就是如此。
三是医药安全的战略也使得那些拥有品牌优势的上市公获得高成长性预期，因为在医药安全背景下，国家的产业政策将进一步倾向于那些具有较佳口碑的医药企业，无论是在未来的国家医药采购还是未来消费者的认同等方面，均有利于这些品牌上市公司的业绩成长，从而推动着医药行业的景气度。
两大角度寻找投资机会
当然，就医药股的短期业绩来说，证券投资收益是医药股成长的源泉，据统计数据显示，在4月1日前有64家医药业上市公司公布2007年年报，主营业务收入增长了18%，但净利润却增长了102%，为何？就是因为健康元、复星医药等品种的投资收益占了净利润的1/2，也就是说，他们的业绩高成长趋势是难以延续的，毕竟2008年一季度的证券市场大幅波动将使得这些投资收益处于缩水阶段。
也就是说，医药股的2007年业绩成长性需要仔细对待，2008年一季度的业绩增速或将放缓。但值得指出的是，毕竟上述三大产业政策对相关医药类上市公司的积极影响将逐渐体现出来，从而有利于医药类上市公司的业绩在2008年下半年重现高成长的预期，尤其是一些具有核心产品的上市公司来说更是如此，比如云南白药等优质医药股，在2007年的年报已充分显示出主营业务收入与净利润同步增长的较佳趋势，而在医改背景下，这种趋势或将延续，无疑将成为医药股的一大亮点。
故在实际操作中，笔者认为建议密切关注医药股的投资机会，毕竟经过一季度的大幅下跌之后，医药股的估值大幅回落，从50余倍市盈率下降至目前的30倍不到的水平，虽然整体上仍处于目前A股市场各行业估值的顶端水平，但如果考虑到医改以及化学原料药产品价格上涨所带来的业绩增长动力等因素，医药股的估值并不高。
因此，可以适当低吸医药股，其中有两个角度可作为选择医药股的投资机会，一是拥有新药品种的个股，华神集团等个股在近期的放量就是最好的例证。二是化学原料药、仿制药具有突破优势的品种，因为此类品种的市场空间不仅仅是境内市场，还包括境外市场，出口势头的强劲将赋予此类个股新的成长动能，海正药业、华海药业、恒端医药等品种可跟踪。（渤海投资）
