今日午评:敏感期又见利好传闻 超级机构目前选股思路
今日消息面：国家税务总局消息，国务院常务会议审议通过了《国家税务总局主要职责、内设机构和人员编制规定》，并于7月17日正式下发。根据新的规定，国家税务总局将进行机构改革，新组建五个司，包括纳税服务司、征管和科技发展司、大企业税收管理司、督察内审司、货物和劳务税司。
全国人大财经委昨日公布了今年前五个月经济运行情况的分析报告。报告认为，面对当前复杂的经济形势，仍然要坚持实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，同时要根据情况变化，在具体执行中进行调整。
国际油价的下跌似乎有了"惯性"。昨天纽约早盘，油价一度跌破126美元，创近七周低点。受此鼓舞，加上美国金融业传来更多正面的消息，以美股为首的海外股市纷纷再续此前几天的强势。昨天收盘，亚太多数股市都上涨超过2%，达到数周来的高点。欧洲三大股市盘中也均跳升逾1%。昨天开盘的美股则继续震荡上行，逼近一个月以来高点。
对中国石油等53家同时发行A股和H股的上市公司来说，省下一笔不菲的境外审计费将很快成为现实。权威人士日前透露，A+H上市公司取消双重审计已为期不远。
券商上半年业绩披露已接近尾声。截至7月21日，47家券商上半年一共盈利164.41亿元，仅为去年全年盈利的20%。上半年业绩不乐观影响了券商对今年全年业绩的判断，券商各业务部门开始下调全年盈利指标。
从紧的货币政策已经实施半年多了。最新的统计数据显示，6月末我国各个层次的货币供应量以及信贷余额都呈现增幅下降的趋势，表明货币紧缩政策已见成效。与此同时，国内经济继续面临内外多重复杂因素的影响，有关中小企业贷款难的呼声、有关经济增速可能下滑的呼声渐增，人们对于今年下半年从紧货币政策的"紧程度"极为关注。
受油价不断下挫，海外股市涨声不息的正面影响，以及内地市场暖风频吹的多重因素影响，两市大盘大幅高开，单边震荡上行，最高冲至2888.27点和9901.25点，成交量同比基本持平，目前多条均线对股指构成支撑，技术形态依然向好，今日有攻上2900点阻力的潜力。
上涨个股家数明显大增，有十余只个股位列涨停。温家宝总理23日主持召开国务院常务会议，研究部署加强节油节电工作和开展全民节能行动，审议并原则通过《公共机构节能条例（草案）》和《民用建筑节能条例（草案）》，受这一利好消息刺激，以联创光电(600363)、浙江阳光(600261)等涨停为首的节能环保股全线上扬，板块指数涨幅在3%以上，是领涨大盘的主要做多动力，此外，玻璃、酿酒、电器、新能源、金融、地产以及奥运、传媒、石油等板块全线活跃，无一板块下跌，整体看，目前只有成交量不能有效放大，仍是制约股指反弹的瓶颈，一旦有突破信号，在均线系统之上，对于后市行情仍坚持谨慎乐观。
国际油价持续大跌，外围股市节节上升，均为A股市场提供了做多的动力。同时，有传闻称，中国保监会正在起草规定，拟允许中小型保险集团直接投资中国股市，可能亦将提振蓝筹股的表现。不过，因本周处于政策敏感期，未来货币政策将放松还是继续从紧，将继续投资者的做多信心，A股市场的走向将更多地取决于国内政策面的变化。
有市场人士分析，不久前某大型基金公司的投资总监表达观点，他的选股思路倒也简单，那就是受益于股市大反弹最明显的板块，如券商板块和参股券商板块。把他的话换个角度理解，如果券商股没有走出强势状态，那么就不能确认机构资金已经达成了共识，这一信号我此前曾经反复强调，看来的确可以参考。
从近期的盘面观察，券商股走势并未独立于大盘，基本与市场同步，而如果是大行情将至，券商股应该是领先启动，正如4月3000点大反弹一样。目前没有出现这种走势，因此可以降低对反弹行情的预期。
国资委官员昨天有一个讲话，我细看之后有三个感觉，一是中央企业未来的业绩增长相当不乐观；二是奥运之后将依靠重组提升央企的整体效益；三是国资委严禁企业从事高风险投资，言下之意央企的资金在股市是退多进少。
如果作为市场的中流砥柱，央企是这种不乐观状况的话，股指的中期走向依然要保持谨慎。
石化行业：近一周石化及化工重要数据动态
投资要点
近一周石化及化工重要数据动态
6月海关进口原油均价116.31美元/桶，同比增长86.53%，环比增长13.89%，达14.18美元/桶；
BDO价格上涨500元/吨，至18000元/吨；
草甘膦快速下滑至80000万元/吨，二乙醇胺（洗涤剂及草甘膦原料）
价格下滑3000元/吨至32600元/吨；
甲醇价格维持在3700元/吨左右。
评述
6月进口油价大幅提升，抵消了一半此前汽、柴油提价1000元/吨的利好。我们预计7月炼油亏损20.91美元/桶，折合130-140亿元。此前发改委宣布提高成品油价格，使得炼油亏损额从25美元/桶减少至15美元/桶，而随着油价的继续攀升，炼油亏损再次呈现扩大趋势。我们认为对应6月的进口原油均价，炼油要实现盈亏平衡，成品油至少还要上提1545元/吨。
BDO价格上涨主要源自成本推动及巴斯夫、台湾南亚提价的影响。今年以来，国际油价飙升，成本推动使得国际厂商不堪重荷，纷纷提价。从3月底至5月中旬，大多数石化产品涨价幅度在30%。由于人民币升值，国内BDO涨价幅度赶不上国际上的涨幅。我们维持以前的判断：合理价格应该保持在17500-18500元/吨。尽管电石价格上升，山西三维仍保持市场的成本竞争优势。此外，我们了解到云维股份的2.5万吨BDO装置由于国外设备供应商供货的延误，比内部谋求的建设周期有所延误。但总体而言，仍会超过大家的预期，提前投产。
草甘膦价格下滑符合我们去年10月在基金路演时的判断，认为孟山都对控制草甘膦市场拥有超高的智慧。我们之前跟机构交流中不断警示，草甘膦价格从12万元/吨的最高价，不会像氨纶价格走势一样呈圆弧顶下跌，而是直线式下滑，近阶段的价格走势，正在不断验证我们的观点。二乙醇胺价格下滑主要是价格高企，下游用户承接意愿不强所致。
甲醇是目前石油替代中的理想投资标的产品。目前价格平稳。7月初我们再次到了山西调研甲醇汽油的应用情况。运城已改造了1000多辆出租车，燃料为纯甲醇。据我们跟踪的结果，实际1.6升的甲醇相当于1升汽油，一辆满负荷运转的甲醇燃料出租车，一天能够节省60元的成本。不过问题也存在，如动力性不足、油泵容易受损等。根据我们的了解，近期国家能源局正式成立，甲醇汽油的标准也将很快出台，并在部分省市试点。山西也将在更多的地方推广甲醇汽油应用。
重点关注：金发科技、中国石化、英力特、云维股份。（国金证券）
航空行业：需求成本两端受压主业盈利面临挑战
一、航空行业
1-6月份累计，航空业务量增速高位回落，客座率增幅同比下降；由于航空公司通过降低飞机日利用率、大幅消减国内国际航班（国航除外）控制运力，票价水平未见大幅回落；上半年国际、国内航油价格同比增长74%和12.3%，国内航空公司在很大程度上享受了较低的国内航油价格；人民币上半年累计升值6.5%，为航空公司带来了可观的汇兑收益。预计08年上半年，国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.09、0.14、0.03、-0.02元，国航、南航、东航EPS同比增长-18.2%，100%，150%。
三季度是航空行业的传统旺季，受到奥运会对出行限制和安检级别提升的影响，业务量增长不容乐观；国内航油价格在6月20日和7月1日连续大幅上调出厂价（1500元/吨）和销售价格（720元/吨）后，三季度将同比增长50.5%，高油价对航空公司主业盈利的压力开始正式显现；下半年人民币升值速度将有所放缓。预计08年全年，国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.28、0.52、0.12、0.06元，国航、南航、东航分别同比增长-14.3%，23.8%，0%。
维持中性评级，不建议配置：（1）08年除国航外，其它航空公司都面临主业亏损压力；（2）即使股价大幅调整，A股整体估值不断向H股估值靠拢的情况下，航空AH股价差依然处于200%的高位，安全边际较小。下半年航空行业可能存在的投机性机会在于：（1）出于保障航空公司正常运转需要，国家可能会对部分高负债公司进行注资；（2）油价大幅下调带来短期机会；（3）行业整合可能会加快。
二、机场行业
1-6月份，机场行业全行业业务量增速下滑。5、6月份开始，国际航线旅客吞吐量出现负增长。预计三季度可能会出现全行业的同比负增长。奥运会和残奥会结束后的10月份，飞机起降和旅客吞吐量可能会恢复正增长。
除白云机场外，上海、深圳、厦门空港08年中期业绩都会出现不同程度的下滑，预计08年中期，上海、白云、深圳、厦门机场每股收益分别为0.27、0.23、0.04、0.26元，净利润分别同比增长-38%、41.5%、-73%，-4.1%。
维持看好评级。各机场的估值水平已经达到历史低点，股价下跌空间不大，中报业绩风险释放后，是比较好的介入时机。详见我们自5月28日陆续发出的白云机场（5月28日）、深圳机场（6月12日）和厦门空港（7月16日）的调研和深度报告。
投资案件
投资评级与估值
（1）航空行业维持"中性"评级。受到需求下滑和成本上升的两端挤压，08年上半年将出现主业盈利的大幅下降或者亏损的大幅增加，三季度及全年业绩将大幅下降，维持中性评级；建议风险偏爱的投资者关注短期国家注资、油价暴跌带来的投机机会。（2）机场行业中各机场的估值水平已经达到历史低点，股价下跌空间不大，维持看好评级；建议投资者关注中报业绩下降风险。
原因及逻辑
（1）航空行业。航空需求一直在下滑，目前还看不到见底的迹象；5-6月，航空业务量和客座率开始出现负增长，由于航空公司大幅削减运力，客座率的下降还不明显；预计三季度，奥运安全保障要求较高，航空需求将继续负增长，8、9月份可能会达到最低。成本端，6月底7月初国内航空煤油连续上调出厂价和销售价后，三季度国内油价同比去年提升了50.5%，高油价对国内航空公司主业盈利压力从预期变为现实。预计各航空公司二季度主业都会出现亏损。
国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.09、0.14、0.03、-0.02元，前三家分别同比增长-18.2%，100%，150%，这一增幅比一季度的业绩增幅已经大幅下降；目前AH股价差依然接近200%，安全边际较低。下半年，航空行业可能存在的投机性机会有：A、出于保障航空公司正常运转需要，国家可能会对部分高负债公司进行注资；B、油价暴跌带来短期机会；C、行业整合可能会加快。
（2）机场行业。受航空需求下降影响，机场行业1-6月份业务量增速也出现了明显下滑，国际航线旅客吞吐量出现了负增长。预计三季度业务量增长可能会出现全行业的负增长。各机场中期业绩将出现不同程度下滑，上海、白云、深圳、厦门机场中报每股收益分别为0.27（同比-38%）、0.23（同比+42%）、0.04（同比-73%）、0.26（同比-4%）元。中报业绩风险释放后，是比较好的介入时机。
有别于大众的认识
（1）市场认为，9月份航空机场业务量增速可能会出现大幅回升；我们认为，由于07年7、8、9、10月份基数较高，且08年9月份还有残奥会没有结束，业务量增速由负转正最早要到10月份才会出现。（2）市场认为，机场行业估值已经接近历史低位，未来不会进一步下降；我们认为，机场行业的高速增长期已过，估值低于历史水平具有一定的合理性；奥运期间的安保支出及需求下降可能会超预期，从而导致三季报和年报继续向下超预期，抬高估值水平。
一、航空行业
1.六月业务量延续负增长，三季度旺季不旺
1.1六月份周转量和客座率水平延续负增长
六月份，航空行业客运周转量大幅下降，客座率也继续延续负增长。其中东航总客运周转量下降最大（-12.2%），而国航的综合客座率同比下降最多（5个百分点）。
国内客运方面：国航运力由于主基地北京首都机场航班起降时刻的增加，运力（ASK）增速走出负增长，略有恢复（1.2%）；南航和东航由于飞机利用小时的减少，运力分别同比下降1.2%和4.5%。国内客运周转量方面，东航降幅最大（-6.8%），国航5月份受到的地震影响因素减弱后，国内客运周转量增速从-8.8%恢复到-4.6%。三大航空公司的客座率都延续下降，国航由于5月份以来客座率大幅下降，国内航线客座率相对于东航、南航的优势逐渐消失。
国际客运方面，南航和东航消减了大量航班，运力分别同比下降18%和19.1%，运量则分别同比下降12.8%和23.6%。国航运力同比略增1.1%，由于国航的运量同比下降7%，导致国际航线客座率同比降低了6.2个百分点。从国际航线客运量和客座率方面看，国航在国际航线的绝对优势依然存在，客运周转量是南航和东航的2.5倍和1.8倍，客座率分别高于南航和东航4.4和6.6个百分点。
上半年行业周转量和客座率下滑表明航空需求的放缓。主要受两方面因素的影响（1）宏观经济增速的下滑。上半年GDP同比增长10.4%，增速同比回落1.8个百分点；居民消费能力也由于快速通胀、资产价格下降产生的财富负效应而减弱，导致商务需求和休闲需求同时下降；（2）偶然因素的助推。主要包括3.7南航劫机事件、3.31东航返航事件、5.12地震影响、奥运前安全忧虑以及政府为确保奥运顺利举办而实行的交通限制、签证限制等政策。
1.3航空公司消减运力来维持票价
航空行业特点决定了价格竞争必然性。（1）国内航空行业出于寡头竞争的格局中；（2）行业固定成本占比较高，飞机起飞后座位具有不可贮存性；（3）产品差异化较小。因此在行业需求下滑时，如果通过价格竞争争夺客源，票价水平会快速回落。
在较高的油价水平下，航空公司主业盈利面临巨大压力，转而以收回变动成本作为经营目标。在航班飞行之前，固定成本是飞机的折旧成本，在起飞计划确定之后，飞机的固定成本基本上包括飞机的折旧成本和航油成本。
从国内和国际航线票价指数情况看，票价水平并未见回落。国内航空公司通过消减航班、降低日利用率控制运力是理性的竞争方式。航空公司开始在飞机日利用率、客座率、票价水平三者之间进行均衡管理。各航空公司采取消减航班、减少飞机的日利用率的措施后，一方面，通过主动调控运力供给，防止在需求增速大幅下滑甚至出现负增长的情况下，供给超过需求的缺口过大；另外一方面，有利于减小恶性竞争，从而将票价水平维持在相对较高水平。
2.航空公司三季度毛利率将大幅下降
08年上半年，国内航空公司普遍享受了较低的国内航油价格。上半年，新加坡航空煤油价格从07年上半年的平均77美元/桶上升到134美元/桶，同比增长了74%；而国内航油价格维持在相对低位，上半年仅同比增长12.3%。由于国内成品油价格改革的延后效应，除国航因国际航线运量占比较大而受益较小外，其它以国内航线为主的航空公司均在很大程度上享受了较低的国内航空煤油价格。因此，上半年航空公司的毛利率下降在很大程度是由于业务量增速下滑，客座率增幅减少或降低带来的。
三季度，高油价对国内航空公司主业盈利的压力从预期变为现实。三季度，如果国际航油价格有所下调，平均价格和二季度保持持平，国际航油价格将同比增长77.3%。国内航油价格方面，在现行国内航油价格不再上调的情况下，三季度国内航空煤油价格将同比增长50.5%。国内航空煤油从07年年中以来，上调了两次航空煤油出厂价格，四次航空煤油销售价格。以上海机场为例，航油销售价格从去年三季度的5680元/吨提升到8550元/吨。在6月20日上调航空煤油出厂价1500元/吨、7月1日上调航油销售价格720元/吨以后，三季度高油价对国内航空公司主业盈利的压力开始正式显现。
全年飞机起降同比增长9%左右，3月起实施的新机场收费政策使机场单架次收入下降5%以上。虽然非航空业务开展状况较好，商业租赁、广告等收入有明显增长，但总体仍然只能部分抵消成本的增加。
（3）由于国内油价滞后上调，浦东油料公司投资收益同比下降10%左右。（4）我们下调了08、09年的盈利预测至0.65、0.80元（原为0.74、0.90元）
深圳机场：5月份对2005年的贷款纠纷案件一审诉讼赔偿判决计提预计负债，中期业绩同比下降73%左右。
厦门空港：现金收购的资产带来的收益从下半年开始并表计算，上半年业绩由于打新股收益减少而同比略有下降。
白云机场：业务量增速在一类机场以及珠三角机场圈中居于榜首，而折旧等费用相对稳定，固定成本的杠杆因素带动业绩快速提升。（申银万国）
