透过中期报告看市场五大变化
一年一度的上市公司中期报告面临收官, 半年报是上市公司上半年经营业绩的总结，更是上市公司向投资者提交的一份“考卷”和投资参考。
从目前上市公司中期报告来看,总体呈现了较好的势头,但其中业绩的增长因素较为复杂,如果扣除减税因素和不可比因素其业绩的增幅却在明显下降。 据相关数据统计显示：截至8月28日已有1454家披露了半年报，占两市1619家上市公司的90%。这批公司上半年实现净利润合计4580.01亿元，同比增长15.25%；加权平均每股收益0.2372元，同比增长5.15%。1454家公司上半年实现营业总收入47363.19亿元，同比增加29.06%；实现利润总额6109.03亿元，同比增长6.80%；净利润4580.01亿元，同比增长15.25%。在收益增长的情况下，上市公司业绩的含金量大幅缩水。这些公司上半年现金净流量总额为6757.92亿元，同比下滑45.93％，其中非金融类公司现金净流量总额为2373.81亿元，同比下降30.38％。
经研究发现，所得税税率下调是支撑上市公司中期业绩的重要因素。1454家公司上半年所得税总额1271.67亿元，同比下降15.90%。所得税金额占利润总额的比重为20.82%，比去年同期的26.43%下降近6个百分点。可见，税收的降低成为推动相关受益公司提升的关键。特推出本期中报专刊，挖掘相关行业投资机会。
□ 九鼎德盛首席证券分析 肖玉航
行业冷暖显现分明
从今年上半年上市公司中报来看，由于CPI高涨、能源价格居高不下、大型金融上市公司减税及中间业务收入明显等因素，上市公司半年度经营业绩体现了明显的分化走势。透过市场数据研究发现，农业、银行、煤炭、房地产等总体仍体现了较好的业绩增长，而电力、下游化工行业等却出现了明显的业绩大幅度下降局面，可谓是行业冷暖分明。
从景气角度来看，我们选取银行业为代表，根据所披露的数据，盈利表现理想，增长甚为可观，１４家银行上半年共实现税后利润逾２３００亿元，同比增长超过６０％。１４家上市银行业绩超预期增长，共实现税后利润逾２３００亿元，达２３０３．７７亿元，同比增长超过６０％。其中，中国工商银行实现税后利润６４８．７９亿元，是上半年国内乃至全球盈利最多的银行；国际化程度最高的银行??中国银行税后利润增幅最小，同比增长４２．７８％。 从净利润额看，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等４大国有商业银行上半年业绩不俗：工行实现税后利润６４８．７９亿元，同比增长５６．７５％，成为上半年全球盈利最多的银行；建行紧随其后，实现净利润５８６．９２亿元，增长７１．３４％；中行位居第三，实现税后利润４２１．８１亿元，同比增长４２．７８％；交通银行实现净利润１５５．０８亿元，同比增长８１．２１％。７家全国性股份制银行中，招商银行实现净利润１３２．４５亿元，增长１１６．４２％；中信银行则以１６２．６２％的增幅成为盈利增幅最大的银行，实现净利润８４．１７亿元；浦发银行、民生银行净利润分别为６３．７５亿元和６０．４６亿元，增幅分别达到１４９．６２％和１１４．２９％；深发展和华夏银行分别实现净利润２１．４４亿元和１９．２８亿元，同比增长９０．７％和９０．８８％；兴业银行上半年实现净利润６５．４４亿元，同比增长７９．６５％。３家地区性股份制银行中，北京银行实现净利润２９亿元，同比增长１２１．４８％；南京银行和宁波银行分别实现净利润７．８８亿元和７．３０亿元，同比分别增长１２５．６３％和９０．５９％。 各上市银行能够实现大幅增长，主要受惠于中国经济持续较快发展、较少受美国次贷危机直接冲击、存贷净利差的增长幅度扩大、一次性实际税率下调（由去年的３３％调至２５％），以及中间业务收入增加等因素。
从亏损面最大的电力行业来看，由于受煤炭价格高企，而电力价格改革控制等因素影响，其行业出现大面积亏损。从电力龙头品种来看，国电电力上半年净利润约3.29亿元，同比下降了44.36%。公司表示，电煤价格上涨、发电利用小时降低、货币政策从紧已成为公司面临的难题。作为国电电力的同行，华能国际净利润同比缩减115.89%，亏损约4.7亿元。公司称，市场煤炭采购价格连续大幅上涨以及重点煤炭合同价格上调等因素，推动了公司燃料成本大幅上涨，公司境内业务的单位燃料成本较上年同期增长了34.03%。
净利润排名显示行业集中明显
从目前已公布的上市公司中报来看，净利润向行业集中的程度非常明显，而这些大部分是在2007年下半年以后上市，因而增加了A股市场同期净利润排名的不可比性，但从前10大净利润排名来看，行业集中度体现出明显的集中性特征。今年由于大盘指标股中国石油、建设银行、交通银行等进入半年报公布，其对钢铁、电力、有色等权重股的挤出效应非常明显，前10大净利润公司排名中，有6家是银行类公司，2家石化类公司，今年的中期净利润总额排名金融独领的局面非常明显。
公允价值变动成为双刃剑
从上市公司年报来看，不少上市公司在证券市场投资过程中，由于行情低迷调整，大部分出现投资收益亏损，而作为A股市场主力机构之一的保险公司体现得更为明显。从三大保险公司中报业绩来看，保费收入均有所增加，从寿险保费增长情况来看，上半年，中国平安的寿险业务收入由去年同期的422.48亿元上升至545.57亿元，升幅为29.14%；中国人寿由1213.27亿元大增50.06%，至1820.63亿元；太保实现收入388.55亿元，更是较去年同期猛增58.4%。要真正探讨保险公司的投资情况，仅关注利润表中的“公允价值变动造成的净收益”是不够的，股东权益变动表中的相关项目才是关键。中国平安的半年报显示，其可供出售金融资产公允价值变动净额（绝大部分为股权投资）中有-393.62亿元计入股东权益，-91.40亿元体现在利润表中；而中国人寿则有-768.49亿元计入股东权益，仅有-24.25亿元体现在利润表中。究其原因，就在于中国人寿总计1134.90亿元的股权投资中，仅有130.64亿元的公允价值变动要计入损益；而中国平安持有的836.73亿元的股权投资中却有284.34亿元的公允价值变动要计入损益，比例大幅高于中国人寿，因此，股市下跌对平安业绩的影响更大。在经历了上半年的腰斩行情后，因为股权投资缩水以及大肆抛售股权投资，上述三家保险公司的股权投资比例都大大降低，国寿由22.95%下降至13.25%；平安由24.7%下降至15.6%；太保则由22.8%下降至13.6%。保险公司作为A股市场金融板块的重要权重品种，其投资收益部分与股市行情的关联度非常紧密，也体现出证券市场高收益、高风险的特征，目前三大保险公司均表示今后将减少股票投资，加大债券投资,这可能正是从“成也萧何，败也萧何”方面的考虑。
与上市公司中报同时公布的基金业绩报告也说明了上述变化，2008年基金半年报全部披露完毕。根据天相统计，59家基金公司旗下364只基金今年上半年净亏损1.08万亿元，创历史同期的最高亏损纪录。不过剔除浮亏以后，当期基金的实亏额只有1014亿元。分类来看，上半年股票型基金亏损6954亿元、混合型基金亏损2924亿元、封闭式基金亏损676亿元，偏股型基金合计亏损达到1.055万亿元，占全部基金亏损总额的97.52％。保本型和债券型基金亏损额分别为20亿元和12亿。值得注意的是，基金上半年1.08万亿元的亏损中，有9619亿元为公允价值变动所致，这充分说明了公允价值变动损益不仅对上市公司影响巨大，对基金机构、券商、QFII等影响同样是双刃剑。
业绩增长中显行业隐忧
统计显示，已公布的1454家公司在收益增长的情况下，构成上市公司可持续性增长的关键指标现金流却在大幅下降，这可能将在年度业绩中体现出来较大影响。上述公司上半年现金净流量总额为6757.92亿元，同比下滑45.93％，其中非金融类公司现金净流量总额为2373.81亿元，同比下降30.38％。1454家公司中期加权平均每股收益0.2372元，相比去年同期的0.19元增加5.15%；平均每股净资产2.87元，同比增长16.19%；平均每股经营性现金流0.35元，降幅50.67%。从此数据研究发现，上市公司在业绩增长的同时，其每股现金流与去年相比出现大幅度的下降。在上述1454家已披露中报公司中，563家公司经营性现金流为负，758家公司经营性现金流同比下滑。不少公司下滑幅度甚至在1000%以上，远远超过整体下滑幅度。如中通客车，上半年经营活动产生的现金流量净额-11837.12万元，同比下降252986.66%；云南铜业经营性现金流-71.18亿元，同比下降1701.19%；保利地产经营性现金流-64.48亿元，同比下降1068.70%；中兴通讯经营性现金流-31.51亿元，同比下降18.64倍。由于上半年翅尾因素影响，一些公司中期业绩看似增长，但较大的行业隐忧已经出现。我们以房地产行业为例进行一分析。
据Wind统计数据，109家房地产上市公司今年上半年共实现净利润132.02亿元，较去年同期的80.62亿元增长64%。其中，万科A、保利地产实现的净利润分别为23亿元、14亿元，是业内利润大户。但与去年相比，行业利润两级分化的现象愈发严重。今年上半年，净利润前10名的企业共实现净利润74亿元，占利润总和的58%，而去年这一比例为37%。数据显示，100家公司今年上半年的借款总额超过1543亿元，较去年同期的1022亿元增长51%。其中，短期借款为564亿元，同比增长37%；长期借款为979亿元，同比增长60%。
借款的快速增长表明，房地产上市公司今年上半年的资金紧张局面比较严重，而长期借款增长较多，情况越严重。从国房景气指数来持，连续九个月环比回落。研究认为，国房景气指数环比回落和商品房空置面积同比回升，表明房地产市场开始降温，在行业背景降温的同时，现金流的紧张制约着未来地产公司的发展，不排除一些竞争力差、品牌优势差的公司出现重大亏损或倒闭情况。房地产现金流紧长的同时，部分有色金属、电子通讯、纺织及中小企业现金流同样出现紧张情况，这些都为未来上市公司业绩增长埋下了较大隐忧。
中小企业板业绩增长明显
数据统计显示：对233家已披露中期业绩的公司及发布业绩快报的苏宁电器计算，中小板上半年平均每股收益约0.2508元，高于2007年中期的0.22元。从中小企业板已公布的公司业绩增长区间来看，归属于母公司所有者的净利润同比增长在100%以上的公司有27家，同比下降的有64家。截至目前，归属于母公司所有者的净利润增长率排名前三的行业是房地产、医药、钢铁。中小企业板的净利润排名呈现出行业较为分散的情况，而巨幅增长的公司同样出现在中小企业板，如新合成2008年中期净利润同期增长13249.74%，同时预计08年1－9月归属于母公司的净利润同比将大幅增长，预计在11.5-13.5亿元之间；滨江集团净利润大幅度增长18113.23%等。
总体来看，2008年上市公司中期业绩呈现了行业冷暖不均、业绩总体增长但增长幅度下降的局面。虽然半年报没有公布完毕，但其由于大盘指标股中国石油、工商银行等绝大多数权重股已公布完毕，其业绩基本定型，投资者在关注业绩增长的同时，要仔细分析上市公司业绩增长的原因，而降税政策、资产重组和行业景气等应多方面权衡。通过研究中期报告发现，一些大型公司在管理层提出分红政策后能够积极响应，其体现了一种积极的行为，比如业绩大幅度下降的“石化双雄”，我们也看到一些上市公司开始注重回报股东的分红政策，虽然分配比例不大或较小。中期业绩体现的行业分化仍将持续下去，而资产重组后业绩仍不理想、现金流紧张下的行业降温需要投资者谨慎对待相关品种。
中国资本证券网
肖玉航
