下一轮牛市在哪？
并非所有人都是悲观派，当本周初上证综指跌破2000点时，包括广发证券、国海证券、万国测评等机构均表示，大盘见底已为期不远。不过，对于下一个牛市的启动，市场人士普遍认为时机尚未成熟。
利好难移"三座大山"
"大小非停止减持，否则没有底部。"中原证券分析师张刚直言。大小非困扰、宏观经济减速的担忧以及外围经济和金融动荡的干扰成为压在中国A股市场头上的"三座大山"。所以，本轮股市的调整可以说是中国股市有史以来不确定性最大的一次。周四晚的组合拳救市虽然从盘面看起到了效果，但没有从根本上解决以上核心问题。
从股市的一些基本数据看，大盘目前离底部也还有一段距离。根据统计，按照中报每股收益以及9月18日收盘价，全部A股整体市盈率（PE）在16.175倍，市净率（PB）在2.24倍。而千点时，PE为15.9倍、PB为1.63倍。目前两市市盈率、市净率还高于千点的水平。沪深两市平均股价为6.33元，也较千点时的4.43元有四成多的溢价空间。这些数据还是在未来上市公司业绩不出现下滑的情况下的结论。如果未来的上市公司业绩因为宏观经济增速放缓而下滑，那么，结论或许会更悲观一些。因此，不排除后市行情仍有反复的可能。
信达证券分析师梁浩认为，如果政策能有效疏导大小非的减持，而不对流通市场造成过大冲击的话，那么目前市场的估值水平比较接近合理区域；不过，一旦大小非问题未能得到妥善的解决，则市场或仍有下行的空间。
截至本周二，AH股溢价为1.26倍左右，已低于2005年7月创下的AH股溢价历史最低1.4倍左右。56家公司中8家公司的AH股价格出现倒挂，3只股票AH股价倒挂率超过10%。业内人士表示，A股对H股溢价趋零，说明目前A股进入了价值投资区域，已回到合理区域，但总体并没有像2005年998点时的绝对低估。
新牛市且待内外兼修
在经历了本周的惊天反转后，牛市是否再度来临？市场人士表示，从目前来看，尚没有看到"牛"的影子。
中投证券分析师曹雪锋表示，牛市的爆发，最根本原因在于经济形势的好转，一旦经济得到扭转，牛市爆发只需要一个导火索。"很多人认为，2007年度大牛市是股改和汇改推动的，其实我认为那些都只是导火线，真正使股市牛起来的还是实体经济。"他直言。
但是纵观分析师的判断，他们认为，从上市公司整体的盈利增长速度来看，A股市场和H股市场在2009年盈利增长能达到23%和19%的预期，看来是存在一定风险的。未来12个月中国经济增长仍存在着一定的风险隐患。
此外，海通证券分析师张崎认为，大小非是决定牛熊的关键所在。就目前情况而言，市场上真正减持压力大的是小非和少部分的大非。国有股的大非几乎没有减持，因为国有股的大非暂时不可能减持，关于国有企业资产管理的相关办法还没有出台，也就是说规则还没出台自然也就不可能大规模减持。
但全流通时代总会来临，熊市过后依然是牛市，在本周理财一周报做的股民调查中，有57%的股民打算等待下一个牛市继续炒股。但是当大小非问题解决后，谁能将牛市再次托起？
或许国资整合将留给市场一个强大的想象。未来五年是国资企业整合、上市的重要五年，相关部门不止一次在公开场合表述过。早前市场就有预测，国资整体上市步伐将会在奥运会后加速。
因此，一旦当国际经济形势逐渐转好（国际经济形势转好标志是油价见顶和美元见底），国有企业整体上市基本完成，下一波牛市必然再来。曾有人预测，这个时间最快可能在2010年，慢则要看国内政策制度以及国际经济的变化情况。（记者 陈金艳）
.东.方.早.报.理.财.一.周
股市反转条件并不成熟
周四晚公布的印花税单边征收、国资委支持央企增持或回购上市公司股份、汇金公司将增持工中建三行股票等三大利好，最终激起A股市场被压抑已久的做多热情，以至于昨日大盘以涨停报收。这是否意味着A股市场就此迎来反转的机会呢？
实际上，财政部在今年4月24日就曾将证券交易印花税税率从3％。下调为1％。，但最终只换来30个交易日的"孤岛"行情，从6月10日开始重归漫漫熊途。而此次的单边征收，相当于将双边征收下调了0.5％。，因此对股市的刺激作用仍是比较有限的。至于"支持央企增持或回购上市公司股份"，国资委也只是表了个态而已。相对而言，只有汇金公司将增持工、中、建三行股票的利好，给予市场的预期反而更加直接，刺激作用也比较明显。但汇金公司在公告中并未明确在二级市场自主购入工、中、建行股票的价格、数量、操作时间，从而给汇金公司的操作提供了很大的"弹性"。是否可以这样理解，一旦A股市场再次回落到1800点附近，汇金公司将购入工、中、建三行股票来维持沪深股市的稳定；但当大家信心回升、市场止跌之时，汇金公司就可以不急于购入工、中、建三行股票了呢？如果回顾一下周一央行的降息举措，可以说主要是为了对冲雷曼兄弟破产等外部金融环境上变化给中国带来的负面影响。因此，周四三大利好政策的出台显然也是为了维持国内金融市场的安全和稳定。
"救市"已成为近期全球金融市场的流行词。美联储850亿美元救美国国际集团AIG，美联储联合十大银行成立700亿美元基金救市，俄罗斯紧急向金融市场注资4750亿卢布，美联储与欧洲中央银行以及日本、英国、瑞士和加拿大的中央银行联手注资2470亿美元，台湾将动用5000亿新台币救市等等，都透露出国际金融系统已经出现大问题，中国不可能全然置身于事外。
此外，三大救市政策在恢复投资者信心的同时，并没有彻底改变机构对上市公司业绩增长下滑的预期，而大量解禁"大小非"的套现压力也没有被真正化解，因此期待三大利好能够就此扭转A股颓势的想法未免太过天真。至于本轮的反弹能走多远，最终还要取决于愿意进入股市的资金有多少，也就是有多少资金愿意为这次的反弹来"买单"。
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