紧盯政策调整 权重蓝筹动力足
证券日报
编者按：市场迎来期盼已久的股市拯救行动。18日晚间，财政部、国家税务总局、国资委、汇金公司出人意料地推出救市“组合拳”，两大利好双双推动A股单日井喷行情。实际上这次管理层的最主要救市政策是国资委和汇金公司联手表态将对银行股和国企股进行回购，尤其是汇金公司指名道姓的要对中行、工行、建行三家银行进行增持，更是给市场以最直接的刺激。市场如果回暖，与国民经济息息相关的大蓝筹的复苏最值得期待。不过值得注意的是，无论是金融证券资本还是产业资本，其最终的投资决策依据仍然取决于市场整体和相关上市公司是否真正具备投资价值，更取决于未来经济发展的基本面。
NO.1 工商银行（601398）中国最大的商业银行，拥有广泛的分行网络且客户覆盖深度，业绩增长动能强劲
中国最大的商业银行：工行占据国内市场领先地位，拥有庞大、优质的客户基础、广泛的分销网络和国内最先进的信息技术平台，是我国最大的公司银行、个人银行、电子银行服务提供行；截至08年6月30日，该行总资产93999.60亿元，比上年末增加7156.72亿元，总负债88456.18亿元，客户贷款及垫款净额43553.65亿元；证券投资净额31938.39亿元；截至08年6月30日，不良贷款余额为1,051.36亿元；不良贷款率为2.41%；拨备覆盖率为116.08%；核心资本充足率10.33%，资本充足率12.46%，分别比上年末下降0.66和0.63个百分点。
广泛的分行网络：截至08年中期末，在境内拥有16,403家机构；建有电子银行服务区的网点新增1612家，达到4,013家，电子银行客户数快速增长，08年中期，电子银行客户10377万户，增长28.2%，电子银行交易额68.07万亿元，增长58.5%；
客户覆盖深度：工商银行拥有我国最大的公司银行客户和个人银行客户基础，截至08年6月末，工行公司银行客户数251万，个人银行客户超过1.8亿个，其中个人贷款客户430万个；工行主要业务在国内保持领先地位，截至2007年末，工行的个人贷款和存款余额均列中国商业银行之首，市场份额分别为15.0%和19.7%；08年中期手续费及佣金净收入244.80亿元，同比增长48%。
国泰君安：
工行的不良贷款持续下降，逾期贷款增加，但主要是90天以内增加较多；工行贷款的行业风险主要集中在房地产和制造业，但相对较小。工行NIM 08年二季度较一季度有所下降，较高的ROA和ROE有望持续数年。工行短期利率敏感性缺口、“两房”债券的风险不大，汇兑二季度出现收益源于大幅降低外汇净敞口。工行管理能力显著提升，今非昔比，有能力经受新一轮经济周期的考验。
凯基证券：
增长动能强劲。工行H股与A股目前股价分别为我们修正后2008年每股净资产预估的2.6倍与2.7倍。我们持续看好大型金融股，认为工行受全球与中国景气趋缓及政府紧缩信用政策的影响较小。我们根据2009年目标市净率3.1倍，12个月H股目标价维持于7.3港元，但A股目标价则自7.8元下修为6.2元。H股与A股评级均维持“增持”。
No.2 建设银行（601939）中国领先的商业银行，具有广泛且富有价值的客户基础，盈利增长主要源于成本降低
中国第二大银行：建设银行是一家中国领先的商业银行，为客户提供全面的商业银行产品与服务。建设银行(HK.0939)于2005年10月27日在香港联交所上市；截至08年6月30日，本行总资产70577.06亿元，总负债66,023.08亿元；发放贷款和垫款净额35375.37亿元，吸收存款57815.73亿元；不良贷款余额为781.13亿元，不良贷款率较上年末下降0.39个百分点至2.21%；资本充足率为12.06%，核心资本充足率为10.08%，分别较上年末下降0.52个百分点和0.29个百分点；截至6月末，手续费及佣金净收入78.64亿元，投资银行业务实现收入32.03亿元，较上年同期增长195.71%。
广泛且富有价值的客户基础：建设银行拥有稳定优质的公司客户基础，截至2007年12月31日，建行拥有约7.8万个公司类贷款及票据贴现客户，拥有约275万个公司存款账户，与建行开展业务的大型企业集团客户及其成员单位超过1万家；建行拥有庞大的个人客户基础，截至2007年12月31日，建行单户存款余额在100元以上的活跃存款账户约1.57亿户，个人高端客户总量达32024人，较上年末增加128%。
营销网络优势：建设银行的营销网络已经覆盖全国的主要地区，截至2008年6月30日，建行共有13,404个分支机构，网点数量居同业第三位。
广发证券:
盈利增长主要源于成本降低，息差和质量仍有压力。同样受宏观经济波动影响，建设银行上半年的增长动力也更多地体现为内部管理提升效益，但在资产负债收益成本匹配管理上稍落后于工行，息差和利差扩大小于工行。与此同时，该行在房地产行业上的贷款不良率稍高，个人贷款不良率也出现反弹迹象。显示下半年利差缩小压力和贷款成本上升压力上升，即使当前估值进入合理区间，且没有流通解禁压力，我们仍给予“持有”的投资评级。
凯基证券：
大型银行翘楚。建行H股与A股股价目前皆为我们2008财年修正后每股净资产预估的2.6倍。短期股价压力在于美银10月末的可能减持(19,132百万股，占整体8.19%)。我们根据长期增长率8.4%、股权成本11.2%，我们维持12个月目标价8.1港元不变(为2009年市净率3.0倍)，上涨空间30%，但A股目标价自8.9元下修为7.0元。重申H股与A股“增持”评级。
No.3 中国银行（601988）拥有全球化的经营网络，是国内银行外汇业务的绝对领先者
首家A+H上市的国有银行+权重股：是中国四大国有商业银行之一，拥有最广泛的海外分支机构网络，在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域居于领先地位。中国银行(3988.HK)于2006年6月1日在香港联交所挂牌上市；截至2008年6月30日，集团资产总计64873.13亿元，负债总计60234.51亿元，其中证券投资16632亿元；总资产净回报率1.43%，股本净回报率19.55%，成本收入比29.22%；不良贷款余额837.86亿元，不良贷款率2.58%，拨备覆盖率120.39%。
拥有全球化的经营网络：公司在全球27个国家的地区设有600多间分行、子公司及代表处。覆盖了纽约、伦敦、东京、香港、法兰克福和新加坡等主要国际金融中心。公司拥有完善的海外分支机构网络，可与境内机构共同实现对境内客户提供基于同一平台下的境内、外金融服务。
外汇业务比重大：中国银行是国内银行外汇业务的绝对领先者，外汇贷款和存款的市场占有率分别为43%和40%左右。中国银行的最初经营定位重点是外汇业务，因此相对于其他国有银行，中国银行的外汇业务相对突出。但同时，外汇业务也带来了一定的汇率风险，截至2008年6月30日，中行外汇净敞口由2007年底41.4亿美元上升到2008年6月底123.21亿美元。
中信建投：
集团整体利差收窄，受累美债投资。继续关注外部经济和美债对于中行的影响，维持中性评级：上半年中国银行取得了不错的经营业绩，资产收益能力有所提高，贷款质量也得到提升，与国内其他上市银行相比，中国银行的经营状况受到来自于外部经济的影响更大，其特殊的资产结构也令其资产暴露与更多的外部经济风险之中，资产质量状况有待进一步关注。我们预计中国银行2008、2009年的净利润将分别达到819.95亿元和958.79亿元左右，每股收益分别为0.32元和0.38元左右，我们维持对中国银行中性的评级。
国泰君安：
拨备计提大幅增加，费用收入比下降，盈利增长符合预期。维持对中行的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由6元下调至5.1元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为15.86、2.59倍，2009年动态PE、PB分别为12.8、2.32倍。
No.4 中国石油（601857）我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，可交换债与油价构成双重利好
世界级一体化能源公司：公司是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。
最大的原油和天然气生产商：公司拥有大庆、辽河等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一。
成品油生产商：公司是我国最大的石油产品生产和销售商之一，已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂；08年上半年共加工原油4.25亿桶，同比增长4.3%，其中约78.1%是勘探与生产板块提供的，生产汽油、柴油和煤油3678.7万吨，同比增长3.5%。
银河证券：
可交换债与油价构成双重利好。尽管中国石油08年中期报告并不好，但三季度情况已经明显改变，我们预计公司今年全年每股收益0.8元，09年每股收益在1元左右,作为储量接替率大于1的优质石油公司,公司股价已经明显被低估,可交换公司债即解决大小非问题又注入了低成本流动性，按国际高储量接替率公司20倍PE及我们前期给出的估值模型，我们认为公司合理估值应在18.8-20元左右,故给予“推荐”的投资评级。
国信证券：
逆境寻求突围，业绩逐季走高-预计6个月内，股价表现优于市场指数10%以上。公司一季度业绩为0.14元，二季度下滑至0.12元，预计下半年将走出二季度的低谷，业绩逐季走高。6月底成品油提价1000-1500元，将提高公司单季业绩0.1元，三季度业绩可达0.22元；我们预计9-10月份再进行一次调价，将进一步提升四季度业绩。仍然维持公司2008年0.75元的盈利预测，但油价风险以及燃油税出台和资源税改革造成的盈利不确定性仍未消除，因此仍维持“谨慎推荐”的评级。
长城证券：
我们预测中国石油08、09年业绩为0.63元和0.76元，对应21倍和17倍市盈率，维持谨慎“推荐”投资评级。
东方证券：
消化油价上涨的能力相对较强。在下半年原油价格适度回落的前提下，中国石油三季度业绩环比下滑趋势将得到控制，四季度业绩有可能出现环比回升，维持增持的投资评级。
No.5 大唐发电（601991）京津唐电网最大的独立发电公司，具有水电、核电、风电多元化优势
中国最大的独立发电公司之一：公司是京津唐电网最大的独立发电公司，并在山西、甘肃、云南等地拥有运营电厂，已经发展成为一家全国性的发电公司。目前公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理31个发电公司或项目及其它能源公司；2008年公司计划完成发电量约1400亿千瓦时，力争将单位燃料成本涨幅控制在10%左右。
多元化优势：近年来公司在东南沿海开发大型火电项目与核电项目，在西南地区开发水电项目，实现了公司电源建设布局的战略调整。公司已经初步形成了以火电发展为核心，水电、核电、风电均衡发展的格局，多元化优势将保证公司的长期核心竞争力。
开发水电：除已经投入运营的大唐华泽水电、大唐那兰外，公司正在建设大唐李仙江、大唐彭水等水力发电项目，待现有开发的项目建成后，全部水电项目管理装机容量占公司管理装机容量的比例将达到20%-25%，公司的竞争力将进一步加强；07年度公司及附属公司新增水电机组容量450兆瓦，其中：李仙江水电公司之龙马水电站285兆瓦，土卡河水电站165兆瓦。
光大证券：
战略转型应对煤价上涨。我们预测公司2008-2010年的每股盈利分别为0.08元、0.23元和0.27元，目前公司的P/B为3.2倍，高于行业平均水平，维持“中性”评级。
天相投顾：
中期业绩符合预期，煤电联营成为公司未来看点。我们预计公司2008、2009和10年每股收益分别为0.13元、0.23元和0.40元，对应的动态市盈率分别为53倍、30倍和17倍，处于行业内较高水平，暂时维持对公司“中性”的投资评级。
中银国际：
2008年上半年利润下降77.5%。大唐国际公告，由于燃料成本上升，2008年上半年净利润为4.06亿人民币。息税折旧前利润率由41%大幅下降至28%。我们认为得益于两次上调电价、煤炭成本升幅趋缓以及收入扩大，下半年业绩将有所好转。我们将2008、2009年的盈利预测分别调整至20亿人民币和43亿人民币，并将A、H股目标价由13.80元人民币与8.00港币下调至7.03人民币及5.74港币。我们对H股维持“优于大市”评级。
