| 随着2006年1月9日大商所豆油期货的上市，豆类套利成了一个热门话题。的确，豆油期货的问世意味着大商所已形成完整的豆类期货系列，大豆、豆粕、豆油在价格走势上有许多共性，因此投资者就可以利用大豆、豆粕和豆油三者之间的价格关系，进行低风险套利交易。 在豆油期货上市前后，也有很多文章探讨了豆油套利的理论模型，但多数是以CBOT的价格计算得来或是推算国内价格，对国内品种实际套利效果如何却缺乏研究。豆油期货至今已经2个多月了，理论上成立的套利模型在国内市场是否真的可行呢？本文尝试跟踪了主力合约9月豆油、9月豆粕、9月1号大豆、9月2号大豆这段时间的价格运行，对豆类套利的实际可行性进行检验。 在套利模型上，根据大豆压榨公式：大豆采购价格（S）＋压榨利润值+加工费=豆油销售价格（O）×出油率＋豆粕销售价格（M）×出粕率，在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率约为16.5%，出粕率约为80%；进口大豆的出油率约为18.5%，出粕率约为78%。本文设基差（B）=压榨利润值+加工费，因此： 1号大豆套利模型为：B=0.165×O+0.8×M-S1 2号大豆套利模型为：B=0.185×O+0.78×M-S2 对于小资金的投机套利者来说，也可以把上述公式简化为： 简化大豆套利模型为：B=0.2×O+0.8×M-S 我们欣喜地看到，2号大豆的成交量也在快速上升，这为用2号大豆与豆油进行套利提供了交易基础。实际上国内油厂榨油主要是用进口大豆，而1号大豆主要是国内豆，除了可做油用豆外，还可以作为食用豆。因此理论上用2号大豆进行大豆豆油套利更为合理。 在实际数据采集上，为方便起见，统一选取收盘价。首先，通过豆油期货上市后与其他豆类期货收盘价格走势比较，可以看出四种期货品种价格走势相关性比较强，存在套利的可能性。 接下来分别把收盘价代入四种套利模型中，计算出基差（B）进行比较，看一看目前哪种比较合适可行。 通过对比，发现用1号大豆计算出的基差和用2号大豆计算出的基差都分别分布在各自一定的波动区间内，都存在合理套利的可能性，但鉴于2号大豆本身不够成熟，成交量和价格波动方面还不够稳定，因此本文还是侧重讨论1号大豆与豆油的套利关系。 1号大豆套利的两种模型中基差变化趋势基本一致，为方便起见就以简化模型详细说明。通常认为在简化套利模型中，1号大豆的基差应该在150左右波动，而本文中由于时间选取的太少，大都在150到200之间波动，基本符合理论数值，因此可以在基差接近或超过200时进行买大豆、卖豆粕、卖豆油的提油套利操作。模拟举例如下： 在3月3日，简化型1号大豆基差为207，投资者认为基差偏高了，出现提油套利的好机会，于是买入10手1号大豆9月合约，价格为2745元，同时卖出8手9月豆粕合约，价格为2366元，卖出2手9月豆油合约，价格为5296元。到3月17日，基差变为176.6，投资者认为基差基本回到正常区间了，于是将上述合约全部平仓，成交价格分别为大豆2657元，豆粕2249元，豆油5172元。盈亏情况如下： 提油套利实际效果分析（不考虑手续费和资金成本） 单位：元 多头大豆 空头豆粕 空头豆油 基差 3月3日 建仓价位 2745 2366 5296 207 手数 10 8 2 3月17日 平仓价位 2657 2249 5172 176.6 盈亏 -8800 9360 2480 总盈亏 3040 从上例可以看出提油套利的实际可行性，虽然总盈利并不多，只有3040元，但这种套利交易的风险性较低，尤其适合目前豆类价格走势不明朗的情况下操作，可以保证比较稳定的利润。 由于豆油期货上市时间还很短，可以采集的数据很有限，本文所得出的套利模型及结论准确性均有待时间检验，仅可作为投资者进行尝试性豆类套利的一种参考。随着豆油期货以及2号大豆的不断成熟，交易者需通过统计分析更多的数据来修正套利模型以及确定基差的正常分布范围。 |
| □ 李凯 期货日报 |
