谢百三:两会行情 应健中:政策底 水皮:新一轮牛市启动
导读：
李志林：清醒认识 "硬着陆"后的股市新格局
应健中：政策底已经到来
水皮：政策的拐点 新一轮牛市行情已悄然启动
花 荣 方 泉：没必要对股市过分灰心
笔夫：以风险担保表决方式解决再融资困局
谢百三：中国"两代会"行情悄然而出
李志林：清醒认识 "硬着陆"后的股市新格局
首席分析师·股市让黑嘴走开
清醒认识 "硬着陆"后的股市新格局
李志林（忠言）
如果说中国房地产市场因为总体供不应求、变现性差和考虑到按揭贷款的安全性，有关方面主要靠政策让其"软着陆"的话，中国股市则因供严重大于求（大小非解禁、再融资、从紧货币政策）、流通性好、受周边股市不确定性因素影响大，经4个半月的调整，已于近期实现了"硬着陆"。
从政策取向看，2月份两次跌破4200点后，有关方面在停批基金5个月后相继开放了6家基金，新批准一家基金公司，先后批准9家和8家基金公司的专户理财资格，显示出在4000点上方维护股市稳定的意图。
从调整幅度看，从10月16日的6124点至2月26日的4123点，4个多月跌幅高达33%。从1月14日的5522点至2月26日的4123点，1个半月跌幅高达25.4%，按照牛市中级调整的极限是25%-30%的标准，显然已跌过头了。
从市场估值看，（按2007年预期报表），平均市盈率已由去年10月的69.56倍（按2006年报表）降到32倍左右；第一权重股中石油从48.62-21.80元，跌幅高达55.2%；大盘蓝筹股的平均市盈率已降到29倍；23家上市公司跌破了增发价；兴业银行和招商银行32.8亿股和26亿股的大小非解禁没有出现大抛盘，股价不跌反涨……表明市场各方对现阶段股市估值合理的认同。
从技术层面看，2月26日4123点时，RSI相对强弱指标出现底背离，成交萎缩，人气低迷，指数远离多条均线，双底态势明显。
但是，"硬着陆"也意味着大盘遭到了"硬伤"，紧接着不是立马腾飞，而是需要"疗伤"。这是因为导致"硬着陆"的三大因素即通胀压力和从紧货币政策、供大于求（大小非解禁、再融资、资金不足）并没改变，投资者必须清醒地认识"硬着陆"后的股市新格局。
首先，牛市主升浪已因2006年大涨130%和2007年大涨96.6%而成为过去，2008年股市虽然牛市性质未变，但不存在仅靠指数上涨就可赚钱的系统性机会，而只有阶段性、波段性、结构性和局部性机会。
其次，研判大盘时需将指数和个股切割开来看。指数涨跌不等同于大盘好坏，仅以指数来论市，经常会找不到北。看对了指数下跌而做空成功，照样会踏空大牛股；而看准了指数上涨做多，也会选错个股。在指数比元旦前下跌了1138点的情况下，对中小市值股进行主题投资，照样能在逆势中盈利。
再次，2007年过分冲动上涨的大盘蓝筹股将继续落寞、"还债"。目前蓝筹股平均市盈率仍有30倍左右，AH股价差仍然很大，再加上紧缩的货币政策，排队抢购基金的局面不复存在，基金连续3个月大量减持蓝筹股，抱团取暖已打散。3月份仍有3700亿大小非解禁，因此，当务之急是让上证50成份股的估值降到银行年收益4.14%的倒数--24倍市盈率。因为当它们估值升高，大小非解禁和再融资的冲动便会使市场难以招架，目前大盘股回归价值是合理的，它们上半年只有急跌后的反弹机会而绝无反转的希望。
最后，2008年，尤其是春升行情的主要机会在高成长的中小盘股中。在笔者看来，在高扩容压力下和创业板即将推出的2008年股市，高增长、高送转、高预期的中小盘高科技、创新类、创投类概念股乃是避风港和聚宝盆，其在一二月份的逆势上涨已证明了这一点，在随后的春升行情中更将大显身手。基金从大盘股中撤出的资金正在不断地往中小市值股转移，完全有能力在此板块中演绎精彩的春季牛市行情。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
也谈"恶意圈钱"
文兴
"恶意圈钱"是最近股市中出现频率较高的一个词语--针对近期一些上市公司的巨额再融资问题，证监会新闻发言人2月25日表示，上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意"圈钱"行为。
笔者注意到近期一些舆论和观点，如怎么界定"善意的圈钱"和"恶意的圈钱"呢？《证券法》中没有界定这个标准，是一种用"感情文学"的说法去描述一个法制化的证券市场；也有人提出必须把"恶意圈钱"的行为定量化，真正遏止这种"恶意圈钱"的现象，即不根据市场情况和自身实际需求，不考虑筹资规模和筹资时机，不考虑投资者的承受能力。
与此同时，也有热心人提出种种制约的方案，如上市公司首次融资后，第二次融资至少要间隔三年以上；如果没有重大的收购行为，再融资额度不得超过首次公开发行的规模等……通过制度规定来规范上市公司的再融资行为。
但就笔者看来，大家都错了，严格地说是理解错了，犯了只见树木而不见树林的错。大家可以再学习一遍证监会新闻发言人的发言，从中体会其精神实质。笔者认为，证监会新闻发言人的发言只涉及三个方面，一个方面是上市公司，另一个方面是证监会，还有一个是股民。对上市公司要求两个"慎重考虑"；对证监会而言，在正式受理发行人融资申请后，将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核；对股民即投资者而言，"可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍"，要有自我保护意识。这样一分，相信读者可以看得更清楚，才能提前把握未来的某些政策动向，对股市的变动趋势多几分感悟。
有个经验值得留意，每当投资者站在管理者的角度开始假想"制订"政策时，市场总是处于弱势中，处于赚钱周期的前期。
（本文作者为著名市场分析人士）
解读行权价与正股倒挂现象
桂浩明
现在陆陆续续已经有一批股票的正股价格跌到了其认股权证的行权价之下，像上海汽车、中兴通讯，它们通过发行分离交易可转债，分离出一部分认购权证，其行权价分别是27.43元和78.13元，可公司正股目前的市场价分别是在19元和68元附近，也就是说，即便不考虑权证本身的成本因素，如果现在行权的话，没人会行权，因为直接买正股比通过购买权证行权要便宜得多。
行权价跌破正股价是上市公司再融资破发的另外一种表现形式，当初在再融资时，股票的发行价（行权价）定得较高，一旦遇到市场调整，股票市价就会跌破发行价（行权价），从而导致破发。在盘中不难看到，前一时期发行分离交易可转债的上市公司，现在不少股价已经跌破了行权价，以至在目前的时点上，其分离出来的认股权证事实上已经成为废纸。由于发行分离交易可转债是一种比较特殊的再融资方式，这个现象的出现会产生比普通的再融资破发更为复杂的影响。
现在在一级市场上积极认购分离交易可转债的投资者大体上是两种类型，一种是稳健型的投资者，他们看重的是企业债的稳定收益而非其分离出来的权证及将来的转股机会。一般来说，分离交易可转债上市时，企业债基本上都会跌破发行价，而权证则会出现较大的上涨，这些投资者就抛出权证，以权证收益弥补企业债上的损失。统计显示，在盈亏相抵之后，一般单笔交易还能取得0.3%的收益，此后就能分享所持有的企业债所带来的稳定收益。另外一部分的投资者则看重分离出来的权证，所以他们在产品上市之后会选择先卖出企业债，然后操作权证，谋取投机收益。分离交易可转债的优势在于它把两类风险偏好不同的投资者联系在一起，让他们在分离出来的不同产品中各自获取机会。由于距离行权日期还有一段时间，因此市场对其行权价一般不是太关注，可以用实际存在的时间价值来化解行权价格高的问题。
但是，当行权价大幅跌破正股价格后，情况就会发生变化。由于现在市场上企业债的利率是基本稳定的，因此，在上市时基本可以推算出企业债的价格。对分离交易可转债的持有人来说，影响其收益的最大弹性因素是权证的交易价，在行权价与正股倒挂时，权证成了废纸，这必然会使得权证的定价大大降低，从而明显压缩投资者的收益。这个现象如果持续发展，不排除在一级市场认购分离交易可转债的投资者会全面亏损。那些稳健型的投资者必然会选择回避，也就是不再参加对分离交易可转债的认购。而看重权证的投资者同样也会降低入市的兴趣。本来，市场上就是认沽权证比认购权证更活跃，本身价格较高的价外认购权证就更难吸引外围资金介入。这种情况如果继续下去，分离交易可转债的发行就不会像现在这样受到追捧了，对于上市公司来说，无疑又少了一条畅通的再融资渠道。同样，这对于发展中的企业债券市场来说也是一个不小的打击。
分离交易可转债曾被认为是一项比较成功的金融创新，也确实为各类投资者所青睐。但现在权证行权价与正股价格的倒挂，让人不免担心起其未来的前景。当然，由此所反映的还是市场的疲弱。解读这一现象最终得到结论也许是，当前股市的问题已经很严重了，它的融资功能已经受到了很大的损伤。有关部门对此应引起高度重视。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
再融资是检验估值水平的标尺
陆水旗（阿琪）
近期市场围绕再融资"口水四起"，行情也因此再下一个台阶。以公开增发形式的再融资说到底就是二次发行，在IPO、配股、公开增发、发债等多种募资形式中，最受上市公司欢迎的当属公开增发，这种形式不需要IPO那么多繁琐的发审资料，也不像发行债券那样将来需要还钱，更重要的是，市场化增发没有市盈率的框框，按照市场价略微打点折扣，发行价格相应最高。因此，只要行情高过了合理估值的水平，只要条件允许，上市公司"做梦都想搞增发"。
市道不同，人们看待与对待增发的思维方式和行为方式也会不同。在去年牛市盛景中，投资者"拍手欢迎"上市公司搞增发，但当行情走弱后纷纷"用脚去踹"增发。上市公司与投资者之间关于增发的博弈为检验市场估值水平是否合理提供了一杆最好的标尺。道理很简单，最了解上市公司的是其自身，股价超过合理估值水平越高，上市公司进行增发再融资的冲动必定越强。在不足20倍预期市盈率、股价较低的时候，你让上市公司增发它也不来。当行情高过了合理估值水平，上市公司接二连三地搞增发，投资者当然不会认可，不认可则行情必然会跌。
市场化增发带来行情涨跌的过程实际上就是上市公司与投资者对估值水平的博弈过程，上市公司选择在合理估值水平以下增发，投资者乐于接受，最终是皆大欢喜。如果上市公司贪得无厌，选择在股价远超合理估值水平的时候发行，最终的结果必然是公司形象受损、投资者被套、发行可能夭折，两败俱伤。正因为最了解上市公司的是其自身，所以，但凡在合理估值水平之上的增发均可归属于"恶意的"，起码也是动机不太善良的。
综合历史上多个重点案例看，上市公司与投资者关于再融资博弈过程中的行情往往存在以下规律：股价高过合理估值水平--上市公司产生再融资冲动--上市公司发布再融资动议--股价迅速下跌，挤压原先的估值泡沫--股价跌到投资者认同的合理估值区，召开股东大会审议再融资方案--方案一般得到通过并上报审批（或因股价跌低后上市公司放弃再融资动议）--审批后择日实施发行--增发部分上市。如果募资项目盈利预期被投资者认同且市场处于相对强势状态，增发筹码往往会被机构投资者锁定，或巨量换手后行情被激发上行；反之，即使募资项目收益预期被投资者认同，但市场处于弱势中，往往会"破发"并消化一段时间后再"否极泰来"。按这个规律看，到股东大会审议融资案的时候，其股价往往已进入寻求企稳的阶段，这对中国平安、浦发银行及其他再融资公司的行情都具有启示性意义
（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）
股市中的冷热水龙头
王利敏
说来有点耐人寻味，近来左右A股市场走势的主要原因既不是周边市场的涨跌，也不是宏观经济数据的预期，仅仅只是市场短期的供求关系。看来鼠年股市投资者观察股市的视野显然开始"鼠目寸光"起来。投资者的"鼠目寸光"是有道理的，近期大小非解禁的规模是实实在在的，中国平安等向市场袭来的"再融资潮"则明明白白地铺天盖地而来。
上周五上证指数再度跌破年线后，当晚马上传来又有2家股票型基金获准发行的消息，然而和上两次类似消息出台股指立马上涨不同，本周一大盘再跌177点。市场对利好麻木症结何在？问题依然出在供求关系上，近期的供求关系，用通俗的比喻如同冷水龙头和热水龙头的关系。
我们注意到，大盘第一次跌破年线后，停止5个月后首次开闸2家新股票基金，大盘随后大涨了351点；第二次又开闸2家新基金后，大盘累计涨了167点；第三次居然不涨反跌。原因之一是随着浦发再融资消息的传来，在冷热比例已失衡的情况下，冷水龙头再度打开，大盘终于再次跌破年线。
如果把近期的冷水与热水量作一个比较，情况就很清楚了。从冷水方面看，3月份又有近4000亿元市值的大小非要解禁，而中国平安等再融资还是个未知数。从热水方面看，三批6个新基金只能提供约600亿元资金，热水只有冷水的10%。要解决严重失衡的问题，办法有两个：要么是关小冷水龙头，要么是开大热水龙头。
从开大热水龙头看，每周批准2家股票型基金，只能提供约200亿元，这种速度明显难以抗衡巨量的冷水规模，解决问题的着眼点只能放到节制冷水龙头的思路上。对于解禁股而言，因为这是市场先前定下的契约，不能不让人家抛。于是着眼点不得不落到那些再融资的公司，只有再融资额大大减少，冷水龙头才能关小。
让人担忧的是目前冷水龙头调控似乎有点乱，一是冷水龙头大开的时机有问题，例如夏天天气炎热，冷水龙头可以大开，甚至不开热水都可以，而且大热天人们更希望通过冲凉来清醒头脑。去年蓝筹股泡沫越吹越大时，有关方面及时关掉了热水龙头，调控艺术相当之高。二是冷水龙头的开关权似乎已经下放，不管什么人，谁都可以打开龙头，而且想开多大就开多大。这种现象已经造成了非常严重的后果，投资者担心不知哪天哪家公司会打开冷水龙头。
我们注意到，近日有关部门有位领导说再融资要根据市场的状况来确定，并举了香港股市1月份由于市场低迷，当月停止发行新股的例子。看来，任何人想开冷水龙头就可以开、想开多大就可以开多大的问题已经引起了有关部门的高度重视。
（本文作者为知名分析师）（
应健中：政策底已经到来
在探底4123点之后，股市的基本面明显转暖，股市上出现的一些新情况几乎都是有利于市场发展的，并将持续地在市场中发挥积极的作用。
这些有利于市场发展的因素主要有以下几点：
第一、在上市公司再融资问题上，管理层旗帜鲜明地表明了自己的态度，认为上市公司在作出再融资决策前，应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力，中国证监会将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核。这个基调一出，市场产生了积极的反应，浦发银行推出的融资计划明显比市场预期减少了，与此同时，浦发银行还推出了优惠的分配方案，表示将视市场的情况调整再融资计划，似乎还有协商的余地。这对稳定股价起到了积极的作用。国家税务总局将对中国平安进行稽核，推迟了中国平安的再融资时间，这两个因素不是巧合，而是积极的行为。
第二、在大小非解禁的压力下，资金龙头的打开也在有条不紊地进行。股市说到底是股票供应和资金供应的平衡关系，股票供应量大，股市就下跌，而市场资金供应量大，股市就上涨。最近，除了新批开放式基金外，老基金的拆分和"封转开"都在股市上产生了积极的作用，到目前为止，已有三家券商获准发行券商理财产品，继上周批出9家后，本周又新批了8家基金公司可以开展专户理财，尽管每项举措推出时未必会对大盘产生实质性影响，但这种量的累积必将产生质的飞跃，这个作用不容小视。
第三、招商银行非流通股解禁并未出现市场所担忧的股价塌方。本周招商银行25亿股非流通股的解禁引起市场的高度关注，如果以30元套现的话，市值高达700亿，大家担心招商银行股价塌方并连累本已十分脆弱的银行股板块。但是，解禁那天，招商银行股价不仅没出现塌方，而且还以上涨收盘，其中既有股东惜售的因素，也有市场已经跌到这个份上，大家反而不再做空了的因素，这也可以佐证大盘的底部已经不远了。
从上述市场迹象看，市场的政策底似乎正在形成。政策底是一回事，但市场底又是另一回事，政策底与市场底有时并不完全一致，因为市场有市场的逻辑，市场有其本身的规律，但有一点是肯定的，目前的政策底与市场底的距离不会太远。尽管一条利多消息出来，并不一定马上就会产生立竿见影的效果，但利多因素量的积累，就会产生质的飞跃。因此，在目前的调整市道中，持股是明智的选择，低位不持股势必要在日后高位追涨，这才是得不偿失的。如果低位的筹码全部流失，那是一件日后会痛心的事。（
水皮：政策的拐点 新一轮牛市行情已悄然启动
常言道，塞翁失马焉知非福。
现在看来，2008年的1月21日真是一个值得大书特书的日子，所有的巧合都在这一天发生，所有的意外也都在这一天发生，所有的故事也都在这一天不可避免地发生了。
法国兴业银行的愣头青交易员热罗姆·凯维埃尔由于在欧洲股指期货的反方操作给兴业银行造成了高达49亿欧元的损失，法国兴业银行在股指期货上的强行平仓把法国DAX指数打爆了将近7%。但是凯维埃尔绝对想不到的是，正是欧洲指数这一天的暴跌，导致美联储在纽交所开市前一小时紧急降息0.5%，尽管道琼斯指数低开了400多点，但是却完成了探底动作，配合美国政府的减税方案和此后的再度降息，美国经济的衰退危机或许在那一天被意外地提前终结了。
中国平安的高管们当然也不会意料到这一天他们宣布的1600亿再融资会对市场带来如此大的冲击，不但导致指数突破了5100点的调整平台引发新一轮的暴跌，而且由此而引发的再融资的风潮会造成如此重大的影响，一方面浦发银行唯恐起大早赶晚集，另一方面逼迫中国证监会就此正式亮明态度，无意之中帮助上证指数完成了4123点的探底动作。
很多媒体在报道中国证监会发言人2月26日晚的答记者问时都把标题做在了再融资决不应是恶意"圈钱"行为上，由于证监会在报道中史无前例地对平安的再融资行为作出了直接的回应，媒体的关注也是正常的。不过，在水皮看来，再融资只不过是证监会回应市场热点的一个话题。最重要的是，证监会第一次通过这种答问形式，对这一轮的牛市性质给予充分的肯定。
在中国经济持续健康较快地发展，资本市场改革开放不断推进，金融市场流动性充裕的情况下，股市出现较快发展的势头有其必然性和合理性。近一段时间，市场波动明显增大，既受到外部经济环境变化等不确定因素的影响，也与资本市场的自身调整需要有关，我们清醒地认识到，由于发展时间比较短，市场的外部环境和内部运行机制尚不健全，当前和今后相当长的一段时期内，资本市场"新兴加转轨"的阶段性特征不会发生根本改变。
为了避免歧义，水皮把这一段文字完整地抄录在这里，为的是让每一位读者自己体会"必然性"和"合理性"。
毫无疑问，中国的资本市场是一个"新兴加转轨"的不成熟市场，尽管股改完成了股权分置的制度变革，但是并没有完成市场意义上的全流通，大小股东、上市公司和投资者的不同利益取向甚至冲突都是客观存在的，市场化的再融资之所以会演变成恶意"圈钱"，原因就在于此，这既需要投资者通过表决维护自己的利益，也需要管理层作出必要的行政干预。
那么，管理层又凭什么干预市场呢？
凭的就是对市场行情性质的认定，合理的还是不合理的，必然的还是偶然的。
其实，每一位投资者都明白，"5·30"以来的政策取向基本都着眼于挤泡沫，4300点之前挤的是题材股的泡沫，6124点前挤的是蓝筹股的泡沫，不管是防患于未然也好，还是强化风险意识也好，行为逻辑是一目了然的。所以会有印花税翻倍，所以会有大盘蓝筹集中回归，所以会有IPO和再融资集中放量。总之，基于股票供不应求的判断，寻求的是供需平衡以抑制股价过快上涨的结果。
此一时，彼一时，曾几何时，上证指数回落2000点，股票供过于求的预期已经形成洪水猛兽，大小非的解禁已经成为供需平衡的不确定因素，维护市场平稳运行，促进股市健康发展已经成为矛盾的焦点，合理性和必然性也就成为管理层的共识。这种共识落实到政策层面会有一个过程，但是，"拐点"已然出现。
政策的拐点会成为市场的拐点吗？
最新的数据表明，沪深300成份股的动态市盈率已经下降到26倍，这对于一个GDP维系在10%以上，上市公司业绩增长40%以上的市场而言已经具备了相当的投资价值，水皮相信，伴随着道琼斯指数的重拾升途，一度被冰冻的中国投资者的热情会随着春天的到来而回暖，升温，继续下一轮的行情。 (华夏时报)
花 荣 方 泉:没必要对股市过分灰心
主持人：李 南 嘉宾：花 荣 方 泉
主持人：今天，2月27日，是一个很值得纪念的日子。我们的话题就叫做《去年今日此门中》，遥想去年，回首往事百感交集。
任何时期都有股票赚钱
方泉：我认为，去年好像没有什么跟现在雷同的东西，都是市场出现调整而已。
花荣：指数去年这个时候，只有3000多点，现在是4300点，如果一直持续在这个市场当中，跨度只有一年的时间。那么大多数投资者的财富应该比去年这个时候要好一些。
方泉：在不同的时期，大家要关注不同的投资品，市场有时是投资型，有时状态比较低迷。市场不论什么时期，都有赚钱的股票。什么叫牛市？牛市就是说80%股票可以叫你赚钱，可能熊市是倒过来的，20%的股票叫你赚钱，这是个粗浅的理解。
主持人：按你的这个判断，那现在不就是熊市了吗？
方泉：只说到问题的一方面，还有趋势。
主持人：你觉得现在是牛市，只不过是阶段性的牛市。
方泉：对，长期牛市是不改变的。它没有改变方向，只不过就是刚才花荣提到，去年此刻3000多点，现在是4300点，那去年这个时期的市盈率比现在高啊，经过一年的发展，上市公司的业绩已经熨平了相对高的市盈率。
主持人：去年2·27的时候，沪指大跌了8.84%，从3048点当天跌到了2771点，最低2763点，但是第二天就开始涨，而且随后就从这个最低一直涨到了5·29，基本上当天上扬。随后就是5·30开始震荡调整，市场环境还是发生了很大的变化，是吧？
花荣：对。一个是总市值还是在增加，我们上市公司的基本面也发生了很大的变化，当时我谈论的10只ST的股票是亏损股，现在基本上都是绩优股，平均业绩大概4毛钱。
精彩的好戏还在后面呢
主持人：那时候下跌我们信心不减，今天是上涨了，涨了90个点，我看没什么人特开心，是吧？
花荣：我觉得今年与去年相比，大家应该在投资技巧和心态上有所提高。尽管近一个阶段当中，这个市场表现得并不尽如人意，但是北京做得比较好的一些职业机构，在大盘下跌的过程当中，基本上一直在做企业债，比如说122600这个系列的企业债，全都是单边大涨。如果你有心的话，只要努力，我觉得可以做到更好一些。
特别是在目前中国证券市场，刚刚进入多层次市场建立的初期，精彩的好戏还在后面呢，真正的大片还没有开演呢，我觉得在这个时候没必要过分灰心，甚至说有些投资在前期可能有30%，甚至更多的亏损，只要你把你的技术和心态转好了，再努力一些，特别是一些年轻人，我觉得机会也多的是。
主持人：还有机会可以挣钱。
方泉：他说的基本观点是，这个市场其实一直充满着机会，即使在这一轮下跌30%的背景下，还有农业股、新能源概念股持续上涨，涨幅有的也已经超过了50%。
把握市场关键点进行操作
主持人：但是那种证券你会关注吗？
方泉：我的基本观点是，市场永远存在机会，但是对我们一般的投资者来说呢，看不太明白的时候，也没那么好的技术水平的情况下，索性撤出来看，看清楚了这个市场的趋势。
主持人：趋势出现的时候再操作。
方泉：单边向上的趋势做，这是一种方法，还有一种方法，在目前这个点位，它是一个震荡的箱底的底部，那我坚信一定会补那个4058的缺口，也会在未来某一时点上跌破4000点，可能性很大。但是即使这样的话，它反弹起来，反弹到4800点，受制于上次那个压力线，这个甚至800点的波动空间，如果要是积极参与，也能在这个过程中获得不菲的收益。
主持人：可能有七八百点的空间？
方泉：我主要看它的上一个压力位和下一个阻力位。
主持人：至少觉得目前这是一个空间，是一个箱底。
方泉：靠近底部的空间，比如说像昨天这种出现恐慌性下跌的时候，这时候可能就是阶段性加仓的机会。今天不是涨100点吗，招行昨天买了，今天至少赚了5%啊。
主持人：我们都期盼利好政策，你的意思就是说，不论政策有没有利好，它都会在技术上有这么一个震荡的趋势，花荣你赞同方泉的看法吗？
花荣：大的方面，我跟他保持比较相似的观点，但是作为中小投资者，可能跟方泉技术水平不太一样。
主持人：你不是特别同意他的观点在哪儿呢？
花荣：我们认为在这个证券市场当中，在每个阶段，要把握这个市场的关键点，就围绕这个关键点设计营运模式，或者决定自己的角色是激进的，还是相对稳健的，也可以说是我的观点。
主持人：什么关键点？
花荣：决定今年这个市场的关键点是多层市场建立。主要是两个大的方面，一个是股指期货的设立，可以带来避险机制和市场的激活。另外，创业板的设立，使投资者和经营者结合起来一起发展中国经济最活跃的民企。由于这两个大的方面是多层次市场建立初期最关键的两个主干，同时要求交易很活跃，这与印花税目前的高企是矛盾的。目前印花税基本上是每年大概几千亿这样的规模。
仨问题落实前走好很难
主持人：去年2007亿。
花荣：每天基本上就15个亿。每天印花税要消灭一个上市公司的资金。所以，有很多在二级市场当中相对比较活跃的机构，他们有这样的观点，降低印花税、股指期货推出、创业板设立这三个问题没有落实之前，目前这1000多家上市公司由于股指比较高，再加上基本面在发生转化，没有新鲜的血液来补充这个市场，或者一些新鲜的题材来刺激这个市场，这个市场想有很好的走势，是比较难的。
主持人：说说印花税。
花荣：也有这样的看法，在降低印花税、创业板设立和股指期货开设之前，场外资金大规模地进入市场的可能性不大。他们目前对这个市场也很有信心。
主持人：其实印花税的调整，跟大盘没有什么太多的关系。而且谢国忠说了，大家都在打差价，不在乎拿点交易成本，不要指望这个东西能够刺激这个市场。
方泉：我觉得长期看一个市场，主要看股指。即使已经下跌了40%，但是大方向没有改变。
主持人：为什么？
方泉：尽管我们企业增长的速度跟股指、股价上涨的速度比可能是慢的，但是它是一个不变的长期趋势，只要这个趋势成立，长期看这个市场就是牛市。
主持人：但是，目前的股指还是高了。
方泉：波动性的高，去年5400点时，我认为这个市场就是股指高了，没有价值了。但是，它跌下来之后价值就会出现了。所以，我觉得长期看出来是股指，那么中期看比如说半年、一年，主要是供求关系。大家现在意识到供求关系的问题了，非常严重。尤其是大家预期之外的利空使大家心态受影响了。
主持人：今天是招行25.32亿非限售股解禁，现在招行涨了4%点多。
方泉：这对于他来讲就叫否极泰来。刚才说中期看供求关系，实际上还有短期，在这个时点，关键就是所谓印花税问题。最短期内看，那主要看政策。
印花税降否表明政策态度
主持人：如果降低印花税政策出台，它表明了一种态度？
方泉：主要是政策态度。
花荣：我也是这样看待，针对证券市场最直接的政策面的消息，就是印花税。
主持人：实质性的。
花荣：对。
主持人：今天的新闻，平安说其实市场对他们是有误读的。
花荣：中国证券市场大概不到20年的历程中，投资者和融资者在很长的一段时间有利益不一致的地方。
主持人：他们要博弈嘛。
花荣：融资者的地位比起投资者的地位相对来讲是强势的。在历史上，像平安和浦发这样融资并不是第一次。融资要控制，类似于这样的讲话，上市公司也在与不同的投资者，特别在跟基金管理公司在沟通，但是过了一段时间平衡之后，大盘也出现了一定的反弹，这时，该增发的增发，该融资的融资。
方泉：是这样，实际上从"要视自身需要和市场实际情况，以投资者的承受能力来决定增发，什么时间增发，增发多少"。这个话看似是一句官话，实际上背后就是在商言商，从大股东的利益角度讲，他肯定想。
花荣：操作规则是这样的。
方泉：从利益驱动角度讲，他肯定愿意最快的时间内筹集更多的钱，而且从平安这件事一出来，我觉得，已经反映出平安管理层、平安大股东的一种熊市心态了。什么叫熊市心态，他认为可能这个市场要不行了，所以最后捞一把，赶紧借这个机会把自己可能未来多少年之后要用的钱先给他圈进来。那么究竟什么是这个市场的现实需要，还有一个投资者承受能力，我觉得主要还在于管理层的把握。也就是说尽管股权分置改革了，在目前的这种大股东跟中小股东的利益还不完全一致的背景下，管理层作用还是很强的，你放出他来就是代表管理层对这个市场的一种态度，你不放他，代表另外一种态度。（华夏时报）
笔夫：以风险担保表决方式解决再融资困局
中国资本市场的制度性基础不是一开始就完备的，市场的每一次大震荡、每一次丑闻的出现、每一次黑案的爆发都会使市场重新进行一次理性思考，发现市场的制度缺失，完善市场的制度基础，而每一次的完善都显示出作为新兴加转轨的市场的潜力。
不要功利性救市
要制度性补缺
市场在出现大跌的时候，许多人呼吁政府出手救市，连救市的方案手段都是市场所预设和主张的，在上周一再次出现大跌后，证监会推出答记者问以安抚市场，虽然在随后的几个交易日有所企稳反弹，但是显然这仍然没有满足一部分人的胃口，直接要求政府降印花税成为一种普遍的公众期待。行情发展到这一步所形成的局面是，一方面，被套牢的投资者哭着喊着要求政府救市，他们的目标明确而功利，那就是迅速拉高指数，或者见机逢高出局，或者继续做多。另一方面，那些在牛市中早早踏空的人仍然不依不饶地唱空，即使回到3500点也恐难以满足他们的欲望。
笔夫早在一个月前在文章中就说过，救市是金融当局存在的理由之一。美国只有在经历了1929年股灾之后才真正开始认识到一个强有力的中央银行的重要性，美联储的职能才在以后的时间慢慢地发挥出来，其后，每当遇到市场大幅波动，必有政府出手相援，总统和财长也必有安抚性的讲话出现。
由于中国长期的政策市，救市变成了一个十分敏感的话题。虽然笔夫主张救市，但是不主张过分功利性地救市。
救市首先应该去除浓厚的功利性特征。如果仅仅只是为了应付某一个单个的政治事件而进行救市的话，似乎没有什么必要。如果只为市场中某些现有的投资人的短期亏损而救市的话，也没有太多的必要。救市在于挽回全体投资人对于中国资本市场的信心，在于中国资本市场长久发展的制度完善。
另外，救市应该制度化和透明化，将不可预期、由极少数人决定的行为变为由公众参与的、可预期的、透明的行为。像许多国家和中国台湾地区就设立了专门的官方基金，在市场遇到不可抗力而出现非理性的、恐慌性的下挫的时候主动公开入市干预，使它变成一种为公众所能接受的和透明的救市行为。
再融资困局
是对资本市场的严重考验
平安的巨额增发计划虽然让市场有些始料未及，但我们需要反思的是，这样的事情是迟早要发生的，我们早该料到。市场各方面齐心做多市场以后，大家都想享受牛市的成果，肯定会有人企图多一点吞没这些牛市成果，再融案爆发实际上使市场已经进入了新一轮的博弈周期，而应对新的博弈，我们所需要做的是建立和完善新的规则。
一刀切地拒绝上市公司再融资的做法不符合已有的规则，不符合市场化的大趋势；由监管部门单个审批也只会增加寻租的可能性，更不利于市场的健康发展，与市场化的做法背道而驰。
原则上，公司再融资还是应该由上市公司自主抉择，但是在这个抉择的过程中，重要的是充分保障中小股东的权益和主张，虽然再融资事项的表决在2004年证监会所发的文件中已有明确表述，但是这还不够，大股东利用各种手段使一些不合理的方案在股东大会强行通过的机会非常大。最近也有专家建议，采用在股权分置改革中证明行之有效的分类表决方式，以充分保障中小股东的利益，体现他们的意愿和主张。
"笔夫认为，分类表决方式固然非常民主，但是问题是，它用在股权分置改革这样的广泛性的、历史性的大问题上是可取的，但是适用在再融资这样的常规性的问题上，可能会贻误上市公司再融资的最佳时机，因为分类表决方式的组织工作极其复杂和繁琐，流通股股东与大股东之间讨价还价的来回可能会是马拉松式的，因此并不适合在再融资问题上采用分类表决方式。再说了，在全流通时代，将不存在流通股与非流通股的区别，因此也就不存在分类表决的问题。另外，分类表决对于中小股民来说搜寻成本太高，他们实际上并没有太多的时间和精力以及能力对于再融资方案进行鉴别，也许他们会被大股东的方案所蒙蔽，也许他们会错杀一些非常好的再融资方案。
实施风险担保表决方案
创新投票机制
那么到底采用什么样的方式较为合适呢？首先我们必须搞清楚现在问题的症结在什么地方，我们现在要解决什么样的问题。再融资的困局实质上是一个信息不对称所导致的信用问题。从平安增发案来看，大股东抛出1600亿融资案，之前并没有跟其他的股东和投资人进行沟通（尽管事后他们挨个拜访了基金），公司简单的公告更没有向投资人说明募集资金项目投资的情况，公司的解释是收购项目是意向性的，无法向投资人说清楚，可意向性的投资为什么投资人要来相信你呢？凭什么相信你肚子里那些不能公开示人的计划。这就是严重的信息不对称的问题。平安增发案属于一种情况。
另一种情况是，上市公司可以公开向投资人说明再融资资金使用的部分及全部情况，但这也会有问题，第一，普通股东无法获取与内部人股东同等的信息。第二，再融资项目很多情况下涉及与公司主营业务不相关的领域，中小股东很难进行判断。
笔夫在这里郑重建议，可以采用风险担保表决方式来对再融资方案进行表决。
什么是风险担保表决方案？简单地说，就是以主张者按照取得再融资决定权的票数比例为基础，以相对应的一定比例的自有资金作为实施该项目的风险抵押，在此基础上，获准再融资。
风险担保表决方式的基本原则是，谁主张，谁担保，按主张者的表决票数所占的比例来承担相对应的风险保证金。如果该项目投资后出现预期外的严重亏损，上市公司有权首先以这些担保资金弥补损失。
风险担保表决方式的好处在于，一方面，由于主张者应以优势表决权相应地承担风险担保资金比例，可以促使大股东在再融资决策时更加慎重和严肃，从根本上杜绝以恶意圈钱为目的的行为；另一方面，对于中小股东来说，由于主张再融资的大股东愿意以一定比例自有资金进行风险担保，所以可信度较高，从而省去了许多小股东自行进行研究判别的功夫，降低了投资人的搜寻成本。第三个好处是，可以降低再融资的时间成本，由于双方建立在风险担保基础上的互信关系，可以大大节约不同意见方面的沟通时间，从而使再融资案迅速通过，争取到项目资金投入的最佳时机。
风险担保表决方式在确保上市公司自行决定再融资的市场化原则的基础上，让大股东自行约束其再融资行为和非理性的投资冲动，可以提供一个最富效率的解决方案。(华夏时报)
谢百三：中国"两代会"行情悄然而出
一、外国经济学家十分恐惧次贷危机
现在看来，美、英、日及中国香港经济学家都远比中国国内学者更恐惧美国次贷危机；美联储主席伯南克认为美国经济近期将缓慢增长。他暗示，联储还应采取必要措施，避免经济下滑。这就意味着美国利率还将下降。
此外，美国的房地产市场继续下滑，更糟糕的是，美国约有40-50万个家庭因为无力偿还次贷而陷于"负资产"的窘迫状态。美国人历来是不存款的，而是靠贷款预支为生的。房地产涨了，把涨的30%再抵押借钱来花。这下子尝到了这种寅吃卯粮，只管近期，不顾长远的苦头了。
前几年出过一本《富爸爸穷爸爸》的书，大力鼓吹美国人的这种生活方式（实际上是恶习），现在还有何话可说。
美国经济的走弱，对中国出口到美国的商品数量会有影响，但"吃穿住行"等中国廉价商品，反而会成为他们的首选。
美联储再降息的话，给周小川继续出难题，中国还敢加息吗？中国的准备金率还会上升，但加息的话，风险太大了。
二、中国"两代会"行情悄然而出
中国一年一度的人大、政协会议近在眼前。3月3日、5日，全国政协和人代会议先后开幕，以往两年总是围绕着它们走行情。股市涨得太高，一到两代会就跌；股市跌得太低，又是在此前必往上涨。
中国股市的大盘（主要是大盘蓝筹股），明显地跌得太急、跌得太深了。近两个月来，跌得面目全非。（其实只要拉动权重极大的中国石油(601857)，就可以稳住大盘了。）
此外，港股招商银行(600036)跌到24港元后，两天内又涨到28港元，而A股招行仅31-32元，空方就失去了往下打压的勇气。
此外，中铝H股从12港元涨到16港元，A股中铝起码不至于在32-33元一带太恐惧了。
这次参加两代会的金融界代表是历届中最多的之一，反映了金融市场在国民经济中的地位提高，他们的声音可以让人大、国务院知道，对资本市场肯定是好的。如强烈要求下降印花税，此事成功可能性较大。因为中国的印花税率确实是世界各国中最重的之一了。当时为了打压勃勃向上的股市，急急地在一夜之间出台了大幅提高印花税的事，结果人们一年交的印花税2005亿元，甚至超过了人们领到的红利1800亿元。世界上有这样的股市吗？这不成了吴敬琏教授所说的赌场吗？股市的交易成本太高太高了。
三、股市的中长期行情看供求
中国股市的中长期趋势究竟看什么？2006-2007年我们坚定看好股市大牛，但现在对大盘蓝筹股的走势（也即大势）确实感到扑朔迷离。
第一，写本文前，笔者请教了几位大城市的商业银行行长，他们告知从紧的货币政策一点也没有松动。企业资金依然很紧。银行里有的是钱，就是不让借出来，存贷比按理可达70%，但现在只有50%多。如按此额度紧紧地管下去，问题还会变得更严重，对银行业绩及企业业绩，房地产市场的影响都是负面的。
而这对股市肯定也是不利的。这一点看法绝不会错，去年6124点跌下来，就是这一政策造成的，现在它依然坚持着。
第二，股票供给量如何？
首先，"大非"解禁。近日最大的是27日解禁的招商银行，22.6亿股，近几日，它边解禁边涨，29-30元涨到32.5元，这对解除人们心理压力是个很好的事情。但其他股呢？招行是中国商业银行中最佳的，又有香港H股在拱着。（但是，应注意的是招行在内地A股中有72亿股，在香港只有26亿股；过去也发生过H股股价高于A股的；因此，也有人担心招行以后H股会完全超过A股。）
此外，人们也担心，大秦铁路(601006)"解禁"时的一幕重演，解禁时涨几天，后来内部不团结又补跌的情况，但招行确实很好。
问题是，其他股，如中国平安(601318)，市场8亿股，3月3日解禁31亿股，其中28亿股成本价很低，结果会怎样呢。
有人说，06-07年的资料证明，"大非"解禁，真正跑出来的仅9%；这个分析的基础必须是大牛市，就连买菜的、扫地的阿姨都懂得那时要捂股、满仓；如果市场走势不好，"解禁"的压力就会较大。（抛出后，按企业、按实业，打新股，再组建新上市公司等等，都比股价下跌好。）
这些都不是真正意义上的"大非"，而是"战略投资者"和"小非"；真正的"大非"，约40-45%的大非将于2008年5月9日登台亮相，持续解禁的时间将长达一年以上。
当然，大型国企的解禁，抛得太多，要经过国资委批准。此外，有的与国计民生关系密切的股票，要保持绝对控制权，估计压力不大。
其次，再融资问题，浦发8亿股，约280亿元是肯定要融资了，它缺钱。中国平安也不会就此不融了。凡是此类好股、蓝筹、业绩好的股票，很多都有再融资问题。这个事情虽然是合法的，但在这一年"大非"解禁的特殊困难时期却是不合情理的。
千万不可硬来，再融资就像谈恋爱，要投资者与上市公司双方情愿，不要蛮不讲理。
此外，新股还会上来，不过，近日似乎少多了。这主要是2007年的财务报表的审计，1-2月来不及，以后还会来的。
最后，创业板是一定会开出来的。
如果股市走的好，H股、红筹股还会回来。
我劝管理层对此，慎之又慎。
以上诸点，关键是货币政策。如果"两代会"上代表们提意见多，放松了，股市面貌就会为之一变。
而印花税下降用处不大，人们不会为了交易成本下降了，去冒亏损的风险。
四、东方不亮西方亮，黑了北方有南方
笔者在前边分析的主要是指大盘蓝筹股以及中国股市的大趋势，但是中国股市现在已经有1600多家20多万亿的市值，已经成了一片辽阔的土地。几千万投资者也逐渐变得成熟和理性。尽管20%的权重蓝筹股恹恹不振，但是80%的中小盘股，却逆势上扬，走得较好。这种做法，完全符合毛泽东的军事思想--"东方不亮西方亮，黑了北方有南方"。投资者要把握节奏、选好个股，控制股票的仓位，打好游击战。
其实有很多中小散户做的很好。市场太大了，总有无数的机会在前头。
