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摘要：
8月18日晚央行的突然加息一度令债市跳空低开，不过市场多头热情并未受到抑制。23日收盘数据显示，加息消息公布后交易所国债市场10年以下现券收益率已平均下降6个BP，其中3年期以下收益率曲线短端下降幅度较大。我们认为，在流动性泛滥未得到有效遏制、人民币升值预期增强、银行资金运用压力增大、投资者存在博差心理等因素的推动下，债市近期仍有一定的上升空间。 首先，尽管加息有助于减少国内投资过热，且抬高部分出口企业成本，在一定程度上减少贸易顺差，但此次上调人民币存款基准利率缩短了中美利差，且美联储已宣布暂停加息，这将使更多国际游资追逐人民币，导致流动性泛滥进一步加剧。 其次，游资加速流入导致人民币升值压力相应加大，在央行未来发挥汇率政策独特作用、增加汇率弹性的政策背景下，人民币升值预期进一步增强。 第三，此次2年期以上存款利率上调幅度高于贷款利率，意在降低商业银行短存长贷的结构风险，抬高长期投资成本，以抑制放贷冲动及投资过热，但同时也会吸引更多储蓄，减少存贷利差收入，加大了商业银行资金运用压力。在严控信贷的政策背景下，商业银行只能转向债市等寻求投资途径。 最后，尽管央行此次加息令市场颇有些措手不及，不过在债市收益率日渐走低的情况下，市场资金自然不会放过这个因利空而瞬间砸出的绝好机会，更何况此次一年期加息幅度仅0.27个百分点，不足以吸引市场资金转向银行储蓄。而且债券持仓较重的商业银行也因加息蒙受损失，自身也有减亏需求。 加息后央行发行的一年期和3个月票据利率较上周小幅上升，均未超出市场预期，显示加息预期基本被消化，市场短端收益率水平初步探定。考虑到未来通货膨胀压力以及央行后续紧缩措施仍可能推出，我们建议关注交易所短期券种，如剩余期限在3年左右的国债现券。
